通信业弱势中运营商兼具防御与进攻性

　　在当前经济放缓过程中，通信运营行业防御性优势依然诱人，1至9月行业收入6100亿元，增速13.2％。虽然重组与3G可能带来两年阵痛期，但将好于目前市场悲观预期，我们预计2009年行业收入增速下降至9％；利润增速下降至10％，随后回升。长期而言，行业进一步发展前景广阔，国内运营商因为三更，长期盈利前景乐观。

　　未来五年联通面临结构性上升机遇，联通无疑是此次行业重组、3G发牌中的最大受益者，2009年起有望利用全业务运营、WCDMA业务和政策扶持优势，提高市场份额、改善用户结构，最终带动收入利润增速上升，而运营商成本相对刚性这一属性决定了收入增速提升将对联通的利润形成超过收入增速的正面影响。

　　3G时代，国内主设备商份额趋势性上升，投资首选龙头公司，国内行业投资将在2009年达到高峰，但后续几年可能小幅负增长，行业景气变化可能带来后续估值的不确定性，另外，近期外部环境的三大趋势性变化也增加了不确定性。

　　（国信证券 严平）