对于2009年，我们可以找出很多当期经济指标进行经济大幅下滑的判断，但是我们也并不否认从目前的经济运行指标和经济周期规律看，实体经济虽然还未见底，但是在通胀拐点显现情况下见底预期却有逐步明确的倾向。更进一步的，在目前的资本市场估值水平下，很难出现如同2008年全年单边下跌市，2009年的市场更多地将呈现出波动状态。因此，2009年投资思路的关键并不在于我们单纯判断看空或者是有多空，而是在于波动的时点选择和指标跟踪，从而在波动的行情中利用周期性行业波动博取超额收益。
⊙长江证券
一、PPI拐点——实体经济与虚拟经济连接点
在世界经济进入长波周期衰退期过程中，之所以上世纪70年代日本股市在面对极致资源约束背景下，伴随着美国PPI的回落股指才出现真正的阶段性底部，我们认为这并非一个特例或者说是一个偶然现象。PPI对于工业化国家尤其是处在重化工业阶段企业利润增长具有特殊意义，而日本和美国之间这种PPI回落趋势性的差别在根本意义上也就决定了日本企业利润之前的受损包括最终的恢复过程。
由于整个PPI下滑趋势的确遵循着产业链自下而上的传导原则，而PPI回落趋势的最终形成源于上游石油及煤炭产品等资源品价格的下滑形成，从而完成整个产业链上的价格信号传导，因此，判断中国目前PPI所处的阶段，也就是产业价格轮动所处的环节问题。从这一点看，最上游资源品价格出现大幅下降的中国，无疑已经进入PPI下滑后期。相应的，伴随着世界性资源品价格的大幅下跌，PPI下行趋势已然确立。因此，在PPI下行趋势确立后，接下来中国实体经济和虚拟经济的讨论就可以借鉴上世纪70年代的日本，当然可能在时机以及程度上会有所差异。但是同在长波衰退期，以及同处工业化进程背景下，我们将沿着当时的分析逻辑，对明年中国实体经济和虚拟经济进行演绎。
二、实际GDP在今年四季度见底的可能性相当之高
从日本经验看，实际GDP见底在PPI见顶约两个季度后见底。对中国而言，由于中国大部分中游制造业的存货周转期都在3-6个月间，因此我们认为就存货周转期而言，中国的实际GDP将在2008年三季度末PPI出现大幅回落趋势后大约一到两个季度见底。而且具体到中国目前的情况而言，这一周期还有可能缩减。
日本PPI见顶回落的时间在1974年的2月份，但是由于PPI回落初期，由于世界油价尚在高位徘徊，因此日本PPI在进口商品价格指数引导下回落速度较慢，CPI也处于缓慢下跌通道中，直接导致一直到1974年三季度与四季度之间，GDP缩减指数才出现真正意义的回落。与此同时实际GDP见底回升，并同时伴随着日经225指数也在1974年10月份见到第一个底部。
但是目前中国的情况则可能有所不同。首先中国是在油价大幅下跌之后出现PPI回落的，因此缩减指数回落速度应该快于当时的日本，实际上从中国的原材料购进价格指数先于PPI出现回落也可以加以佐证。从这个角度讲，中国的实际GDP见底与PPI见顶之间的时间间隔应该会远远短于上世纪70年代的日本。考虑到在实际GDP见底过程中名义GDP增速相对保持稳定，那么实际GDP见底过程即取决于通胀回落的程度和速度。而从四季度预期来看，如果不出现大的冲击性因素，PPI伴随原油价格继续回落毋庸置疑，而CPI在基数效应影响下明年一季度将在2%以下徘徊，那么明年一季度缩减指数回落幅度应该大于今年四季度，这也就意味着实际GDP在今年四季度见底的可能性相当之高。
三、名义GDP见底伴随资本市场的第二个底部
由于在工业化国家中，名义GDP却会滞后于实际GDP见底，主要原因在于名义GDP的回升还有待于企业利润的数字回升。从这一点来看，虽然实际GDP见底，企业购买力增加，但是随着左右工业化进程国家经济增速最重要的因素通胀回落，名义GDP反而会出现进一步的回落。从日本股市表现来看，PPI见顶回落的时间在1974年2月份，到1974年三季度与四季度之间GDP缩减指数出现真正意义的回落，与此同时实际GDP见底回升，导致日经225指数也在1974年10月份见到第一个底部。之后伴随着日本通货膨胀的持续回落，即GDP缩减指数持续回落，实际GDP持续出现反弹，但是名义GDP却一路下行，并在1975年三季度与四季度之间出现名义GDP的低点。与此同时资本市场也在1975年9月份出现第二个底部，形成双底特征。事实上，日本的第二个低点也是全行业利润总值的低点，这与名义GDP低点是符合的。这一方面是由于企业需求恢复需要调整周期，产业轮动进入第三阶段量的主导时期，另一方面更重要的原因在于由于名义增速会伴随着缩减指数下滑而下滑，因此企业盈利可能会出现名义利润的继续大幅回落，从而影响到投资者的信心。当然换一个方向看，这意味着下期维持企业经营的现金流和成本都将减少，从这个角度看，企业生产经营境遇转好，也是第二个低点要高于第一个低点的重要原因。
四、双底之间的投资策略
由于PPI回落后，虚拟经济和实体经济出现了两个底部的密切联结，因此，对于明年资本市场的投资策略问题，也即是双底之间的投资策略问题，实际上就是实际GDP和名义GDP见底的经济运行判断问题。
1、实际GDP见底前后围绕成本回落主线
中国的实际GDP预期在今年四季度见底，明年一季度出现实际GDP环比回升，因此2009年投资的第一个时间敏感点即出现在一季度末的数据公布期。特别是以不变价格计价的GDP和工业增加值等数据出现环比回升，则意味着实际GDP触底过程已然形成，而资本市场也有望在此前后出现一波中级反弹。中级反弹的主要动力在于实际GDP见底后最多受益于成本回落的行业。从产业结构上看，这集中于中下游的机械和加工工业。实际上，实际GDP见底过程也就是中游周期性行业景气度见底并逐步提升过程，因此在实际GDP见底后的中级反弹中围绕成本回落主线将是重要的投资原则。
2、名义GDP见底前后跟踪M1而动
从日本经验看，1975年9月份由于名义GDP见底而出现的第二个底部是要高于1974年10月份的这一底部，其主要原因即在于实际GDP见底也就意味着微观企业特别是中游制造业生产经营状况的好转，因此，对于资本市场而言，实际GDP见底导致的底部应该是整个经济调整过程的最低点。
这一波中级反弹的结束更多来自于企业名义利润的持续下滑，也即名义GDP尚在探底之中。在这一过程中，中级反弹结束的重要标志在于M1持续下滑，并低于10%的警戒线。无论上世纪70年代的日本还是90年代的中国，实际GDP见底后M1都成为两底之间的操作指向指标，因此，对于明年一季度后如果实际GDP见底趋势确立，跟踪狭义货币供给量M1增速而动或将成为重要的投资原则。而考虑到名义GDP回升尚需搭配M1出现明显反弹，才能走出资本市场的第二个底部，跟踪M1增速指标作为投资策略也将贯穿2009年及之后整个名义GDP见底前后的全部时期。
五、2009年资产配置建议和重点行业公司推荐
就2009年资本市场的行业配置而言，无可避免会存在阶段性的显著特征。由于政府投资扩张，相关的中游原材料加工行业钢铁、水泥、建筑、机械依然值得超配，只不过泡沫经济过程中积累的残存过剩产能以及政府投资的低效率使得我们对于此种配置的长期性依然保持警惕。
中期而言，依据刘易斯经典的城市化理论，超配有利于提升农业整体生产效率的农业及相关行业。至于得益于社会保障体制进一步完善的医药行业，弱市中平稳性将会使其一直得到关注。而我们坚信只有依赖农业和医药发展所带动的新型城市化建设，才有利于真正意义上的内需推动经济增长从而形成其它产业的均衡式发展。可以说，农业和医药的进步决定了未来中国经济新一代增长动力的形成。
就目前占A股市场权重较大的金融和地产而言，虽然短期内由于估值优势存在货币政策转变下的波动性机会，但是中期而言，经济增长回落过程中盈利水平的趋同化会逐步显现；至于隶属于上游资源的石油及煤炭和有色，中国的城市化也就是中西部加速、东部进一步扩张模式仍然需要时间等待，即使提前实体经济中相关产业呈现价格增速率先回升的有色其最好的配置机遇至少也要到2009年下半年。
在重点行业评价基础上，2009年长江证券十大金股为：中国玻纤、北大荒、三一重工、武钢股份、赛马实业、烽火通信、恒瑞医药、双鹭药业、白云机场、特变电工。
| 2009年长江证券重点行业评价及重点公司推荐 |
| 行业 | 行业评级 | 重点公司 |
| 农业 | 看好 | 北大荒、中牧股份 |
| 医药 | 看好 | 恒瑞医药、双鹭药业、华东医药、云南白药、 仁和药业、亚宝药业、马应龙、一致药业 |
| 电力设备 | 看好 | 特变电工、平高电气 |
| 水泥 | 中性 | 赛马实业、海螺水泥 |
| 钢铁 | 中性 | 武钢股份、宝钢股份 |
| 机械 | 中性 | 三一重工、柳工 |
| 房地产 | 短期“中性”；长期“看好” | 招商地产、滨江集团、万科 |
| 银行 | 中性 | 浦发银行、招商银行、民生银行 |