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对明年下半年及其之后的宏观经济走势的认知分歧，让当前的宏观政策陷入犹豫之中。如果普遍认为货币政策仍有放松的空间和必要，央行还是最好早些抛下降息的鞋子。早调要比晚调好，一次性调要比小步微调要好。如有需要，还可推出有针对性的创新金融工具，以稳定市场信心。
陆续发布的各项最新指标显示，宏观经济正在加速探底。11月，PPI同比上涨2.0%，较10月下滑4.6个百分点，已经接近2004年以来的最低水平；市场普遍预期，由于翘尾因素和新涨价因素的下降，11月的CPI也会落在3％左右；房价同比涨幅也连续十个月下降。此外，央行货币政策委员会委员樊纲预测说，中国11月的出口可能出现负增长，工业增加值增速约在5%左右，这是1997年亚洲金融危机以来的最低值。
笔者判断，宏观经济的回落态势至少还会延续到明年的前两个季度。首先，因今年上半年基数较高，预计明年上半年将有更多的指标出现负增长。其次，经济周期的先行指标显示，增长放缓效应还会增强，波及的地区和行业还会扩大。财经网提供的中国电力企业联合会内部的统计数据表明，11月，全国社会用电量延续了前两个月的急速下滑趋势，同比下降7.5%；山西、湖南、内蒙古、贵州、云南等高耗能产业集中的省区，用电量的同比降幅均在两位数以上。这不仅说明，工业企业很可能出现了大面积停产、减产，同时也清楚地显示，沿海地区的经济放慢已经波及资源相对密集的中西部地区。
尽管对未来两个季度经济形势的悲观看法似已毫无争议，但关于明年下半年及其之后的宏观经济走势如何，各方却存在明显的认知分歧。这些分歧可能让当前的宏观政策陷入犹豫之中，而积极财政政策的滞后推出并不是当前的最佳策略。
市场上固然有2009年不是底的预言，但似乎更多的观点认为，宏观经济景气周期会在2009年底重拾升势。世界银行昨天预测，全球发展中国家正面临二战以来最急剧的增长减速，经济增长率将从2007年的7.9%降至2009年的4.5%，但中国明年的经济仍将有7.5％的增长。从全球范围内看，新兴市场国家确定将先于发达经济体反弹，其中中国经济的率先反弹具有关键意义。随着相关政策效应的全面发挥，尤其是地方政府大兴基建积极性的释放，中国经济增长更有望呈现V型反转。
对通胀形势的判断如出一辙。一方面，各类物价指标急速滑落，通货紧缩的隐忧开始弥漫并逐渐增强，但另一方面，有关决策人士又认为，因受适度宽松货币政策的影响，未来一年通胀压力可能重现。近日全国人大财经委副主任吴晓灵就预言说，降息空间最多还有100个基点，这显然也是基于对未来通胀的担忧。
急速滑落的宏观数据与权威人士的微妙表态形成了有趣的对照，但也真切地反映出决策当局的顾虑。如果宏观经济形势真的将在2009年下半年开始反弹，那么持续宽松的宏观调控政策将成为下一轮经济过热的由头。适当宽松的货币政策正在放出可观的流动性，继六个月期和三年期央票停发之后，一年期央票也从12月2日起公告暂停发行，同时央行正回购操作也明显减少，市场上的央票供给因此大幅下降，流动性刺激商业银行更多放贷。降低准备金率是央行释放流动性的有力工具。调整存款准备金率被教科书称为超级武器，它直接能够放大货币乘数（即货币供应量和基础货币之比），成倍地增加货币供给。央行最近一次差别下调存款准备金率（大型银行下调1％，中小型银行下调2％）大约就为银行体系增加了6600亿元的流动性，需要寻找出路。
考虑到货币政策有半年以上的时滞，有关政策确实应该小心从事。但这不支持宏观政策出现一段短真空期。当前宏观调控的命题应该确定为，更好地利用各界对未来一年内经济走势的共识，降低有关中期形势判断的分歧对决策的干扰。笔者认为，相对合理且风险较小的策略是，基本政策工具在近期内可以考虑采取一步到位式的调整，此后如有需要可出台有针对性的系列政策措施。考虑到紧缩趋势已经形成，利率和准备金率水平仍然具有进一步大幅度下调的空间和必要，既然如此，早调要比晚调好，一次性调要比小步微调要好。
因为，这样做能为将来的政策留出更多的空间。一种情况，假如经济真的在未来一年内实现V型反转，货币政策也有足够的时间和空间反向操作；而如果是小步微调、调一步看一步的话，降息的效果有可能在经济上升期才能够体现，这会加剧经济周期，并且，可能再次面临政策在短期内转向的压力。
有研究显示，1998年前后的经济调整困难重重，重要原因之一是当时降息速度太慢、力度太小。另一种情况，假如经济紧缩更为严重，2009年真的不是底，那现在就该尽早采取更为积极的刺激政策也会收到更好的效果。一个顾虑是，这样做，货币政策可能很快将要面对零利率的尴尬。但这也是当前各国货币政策的共同遭遇，相比之下，国内利率水平较高，货币政策处于更有利的位置。限制大幅降息的担忧还可能在于，货币当局会因此而过早地失去武器。但实际上，握有印钞机的中央银行永远不可能手无寸铁。美联储令人眼花缭乱的救助创新很好地诠释了这一点。
如果普遍认为货币政策仍有放松的空间和必要，那么央行还是最好早些抛下降息的靴子。当利率降到合理水平，货币政策可以密切关注市场变化，如有需要，可以推出有针对性的创新金融工具，稳定信心，保持市场的充分流动性。
值得强调的是，我们应该尝试找到并持续关注更具前瞻性的先行指标，这是正确决策的保障。在1996年至2002年期间担任美联储理事的劳伦斯·H·梅耶的那本《联储岁月》让我们了解到，非加速通货膨胀失业率、存货水平以及劳动生产率变化是美联储决策的核心依据。中国的国情有所不同，但存货水平、工业用电量、煤炭消费量、港口等运输量，以及全要素生产率等指标应该能够提供有意义的短、长期决策参考。
（作者系经济学博士、财经专栏作者）