尽管我们此前预计伴随着经济周期的下行，物价涨幅会明显降低，但PPI和CPI的回落幅度仍超出我们的预期。11月份PPI涨幅比高点回落了8个百分点，涨幅创2006年4月份以来的新低；CPI涨幅比高点回落了6.3个百分点，涨幅创2006年11月份以来新低。

　　我们认为，导致中国物价涨幅迅速回落的原因主要是以下三个方面：一是国际大宗商品价格下跌，使得国内输入型通货膨胀压力减轻。历史数据显示，PPI走势和国际原油价格涨幅走势基本一致，国际油价的大幅下跌成为PPI涨幅回落的主要因素。二是供求矛盾的转化导致价格涨幅回落。伴随着前期投资形成的产能释放、以及需求增速的放慢，越来越多的商品从供求平衡和供不应求转向供过于求，价格涨幅开始放慢甚至下跌。这在钢铁等投资品以及猪肉等消费品方面表现得尤其明显。三是流动性从泛滥转向收缩，加剧了物价下跌。价格是价值的货币表现，货币供给增速的变化也直接影响到物价涨幅的变化。去年10月份以来M1增速持续回落，到今年10月份增速回落了13个百分点，其对物价的累积影响开始显现。

　　由于物价下滑速度超出预期，以及导致物价回落的基本因素在短期内难以改变，我们下调2008年和2009年CPI和PPI预测。预计2008年和2009年CPI涨幅分别为5.9％（其中12月份为1.5％）和-0.2％，比我们此前的预测调低0.1和1.7个百分点；2008年和2009年PPI涨幅分别为7％（其中12月份-0.2％）和-7％，分别比此前的预测调低0.4％和8.5个百分点。假如以物价负增长作为通货紧缩与否的标志的话，通货紧缩出现的时间将比我们此前的预期早半年。

　　物价是总供求的集中体现，通货紧缩的出现表明经济在急剧收缩，要防范通货紧缩需要更加扩张的货币政策。实际上物价的下跌也为更大力度的降息提供了空间。我们维持未来12个月降息108个基点、2010年一年期存款基准利率降到0.9％、贷款利率降到3.96％的判断。