⊙本报记者 秦媛娜

　　周三周四国家统计局公布的11月份PPI和CPI同比增速大幅回落，令市场感到意外，通缩压力成为毫无争议的判断，这也成为利好债市的重要因素。

　　不过，往远了看，有谨慎者认为，通缩或许只是短阶段现象。在经济刺激方案起效之后，不排除通胀在半年或一年后继续抬头的可能，这成为债市在明年一季度之后走势再度陷入不确定性的一个原因。

　　也有持反对意见者相信，即便物价数据会反复、明年会在降至零增速以下之后重新反弹，但是低物价、低利率的环境短期内不会改变，债市长期仍有阶段性机会。

　　通缩压力明显

　　11月份2%的PPI增速和2.4%的CPI增速已经分别创下了31个月和22个月的新低，这两项数据给债市带来了即刻的利好影响，上证国债指数连续两日创出收盘新高。

　　申银万国证券首席宏观分析师李慧勇称，预计2009年CPI和PPI的涨幅将分别为-0.2%和-7%。“假如以物价负增长作为通缩与否的标志的话，通缩出现的时间将比我们此前的预期早半年”。

　　有不少机构都将明年物价增速的预测调为负值，显示不小的通缩压力。多数投资者认为，对于债券市场来说，这种利好因素带来的上涨动力至少会持续到明年一季度。

　　担忧半年后通胀抬头

　　但是到了一季度之后，情况如何变化就有了未知和分歧。虽然通缩还是眼下最热的话题，谈通胀看起来有些不合时宜，但基于对政策、资金等因素的分析，还是有人表达了对半年后通胀抬头的担忧。

　　两位城商行的资金部门负责人均表示，中央推出4万亿元的经济刺激方案，如此大的力度，很可能会对促进经济的增长产生实际效果，届时经济增长、通胀压力重起并非空穴来风。

　　一位股份制商业银行的交易员也认为，现在通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策来刺激经济，很难说会不会又矫枉过正，使通缩快速结束并进入通胀。“半年之后的情况，的确很难讲。”还有人认为，上一轮通胀压力的治理本身就是不彻底的，外部经济的衰退客观上起了很大作用，未来为刺激经济投入大量流动性，很可能再次成为通胀抬头的原因。

　　本周二，央行调查统计司司长张韬也表示，受当前适度宽松货币政策的滞后影响，在未来6-12个月可能会重新出现通胀压力。

　　通胀之辩

　　对于上述担忧，有部分分析人士并不表示认同。

　　“所谓通胀，关键看是怎么定义的？”一位基金经理说，如果明年物价增速降至负值，之后又因为各种技术和基本面的原因而出现反弹，回到零以上，这种反弹，就不能定义为通胀抬头。他认为，明年物价走势会有反复和波折，但是定性为通胀可能并不妥。

　　国信证券分析师皮敏也指出，通胀的形成源于过多货币追逐过少商品。虽然经济刺激方案会投入大量流动性，但是目前资金面的宽裕只存在于金融体系，实体经济部门事实上并不富裕。也就是说，在货币追逐商品这一环节，链条断掉，“需求不存在，怎么会有通胀。”