联合证券：

　　11月份社会消费品零售总额同比增长20.8%，比上月放缓1.2％。但因于物价水平更大幅度的回落，经RPI调整后的实际增长率竟提高了1%。尽管如此，我们依旧认为未来消费前景不甚乐观。

　　建筑及装潢材料增幅深跌反应的是房地产市场的低迷；汽车消费的持续下降折射的是经济前景黯淡、耐用消费品被挤出。股市和房市调整引发的财富负效应对城镇居民消费的打击将逐渐显现。一个直接的证据是，前三季度城镇居民的实际可支配收入增幅为7.5%，而同期城镇居民的实际消费性支出仅增长了5.8%。伴随着出口形势的急剧恶化，劳动密集型工厂大量破产，农村居民的工资性收入将显著减少，启动农村需求亦成“无源之水”。

　　令人担忧的是，一旦经济陷入通缩，“债务通缩”的降杠杆效应将更大程度地削弱社会总需求。面对如此严峻的形势，提高个税起征点、加大对低收入群体的补贴等措施势在必行。