随着2008年债券市场牛市的快速前进，国债收益率曲线的位置已经达到历史性的低位区域。如果仔细比较在2002年和2005年两次出现的令人惊叹的收益率低位水平，目前的国债收益率曲线的短端和长端收益都还略高于历史低点，但曲线的中段已经比前两次收益率低谷还要低。其代表就是周三即将招标的5年国债，市场已经普遍看低到1.90%附近，这大概是中国有债券市场以来最低的5年国债收益率。

　　对于已经突破历史低位的收益率水平，市场的看法是，在未来极度宽裕的流动性背景下，如此低收益率买到的中期债券，仍然有着一定的投资、投机价值。从交易角度看，这一观点也许是正确的。

　　但作为投资者，的确不能不均衡考虑投资组合面对的各类风险。其中一个重要风险就是，在没有新增资金注入，而市场流动性不可能解决百亿千亿级别的流动性的情况下，大型组合的久期、基点价值，除了等待时间使之慢慢缩小，组合管理者们没有其他任何办法大规模地缩小和修正久期。也就是说，组合经理们没有什么可以对冲风险的办法，组合一旦构建，组合事实彻底裸露在风险之下。

　　这就是组合管理者们面对的最大尴尬：一方面，管理者们需要提高组合的收益水平；另一方面，一旦管理者们预期未来市场反向，却无法对其进行风险对冲。

　　在实业领域，特别是在有期货的实业中，即便是在价格的高位，甚至历史高位，生产者们仍然可以通过期货市场的空头仓位进行套期保值，从而有效规避未来的价格风险。但在债券市场这个没有大规模风险对冲工具的市场中，在价格高位，组合管理者们却毫无办法去面对未来的不确定性。

　　当国内债券收益率越来越逼近0的时候，当债券收益越来越微不足道的时候，当组合管理者却不能对冲风险的时候，在这个历史性的收益率底部区域，组合管理者们似乎应当更多考虑的是未来的不确定性。毕竟，我们不是在一个可以充分对冲风险的美国市场中。在那里，我们可以看到接近0的国债收益率；但那里的组合经理们，可以在利率期货市场上有效对冲风险。这个，恰恰是我们还不具备的条件。