实体经济（进出口）和消费品和工业品价格（CPI，PPI和人民币汇率）的最新数据变动，表明中国经济仍然面临很大的不确定性。当前的通货膨胀率是由以前的货币政策决定的，要改变目前的通货膨胀率已经太迟，当前的货币政策只能影响未来的通货膨胀率。而金融体系的任何脆弱性都与宏观经济体系的脆弱性一样重要，这是在拉动内需政策同时保持适度宽松的货币政策需要重视的问题。在这种情况下，我们虽然支持目前货币政策取向的调整，但对其当前效果仍持保留意见，对其未来的影响则提示应加以深入研究并密切关注。

　　金融危机冲击之下中国的经济形势确实有些复杂。11月中国的进出口陡然大幅回落，出口同比下降2.2％，而进口同比下降17.9%，贸易顺差高达400亿美元。从2000年至2006年，我国出口的年均增长为21%，而直至今年10月出口还同比增长19%。11月中国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.4％，同比涨幅连续第7个月回落，从2月的8.7％峰值回落到2.4％，显示中国通货形势日益复杂。

　　从这一轮的经济形势来看，中国的通货膨胀一个重要的原因是外汇占款引起的货币过度增长。10月底，广义货币供应量（M2）同比仅增长15％，狭义货币供应量（Ｍ1），同比仅增长8.85％，而CPI和PPI指数回落表明，经过货币政策的时滞，控制货币供给的反通货膨胀政策开始发挥效果。一般来说，反通货膨胀（即降低高通货膨胀率）政策的实施过程很少是平稳的，往往伴随货币升值以及过度反应，因为旨在降低通货膨胀的紧缩货币政策可能使汇率升值到长期均衡水平以上，而这将恶化经常账户收支。因此，典型的通货膨胀过程最终都是以急剧的货币贬值结束，甚至可能出现大的货币危机。

　　目前的一个明显信号是外汇储备增长速度显著放缓，9月外汇储备增加214亿美元，远低于当月实现的贸易顺差293亿美元。因此，面对目前CPI指数下降，进出口大幅下降和人民币汇率波动的局面，必须警惕当通货膨胀率已经降低时通过人民币高估的途径来完成反通货膨胀的过程。管理反通货膨胀的最后阶段极端重要，一种方式是避免货币危机，另一种方式是利用货币危机的机会，果断实施新的固定汇率制度。如1994年人民银行就在人民币大幅贬值之后，将人民币汇率锁定于美元汇率。之后，中国一直实行盯住美元汇率的稳定目标或“名义锚”，从而保证稳定的价格水平。但2008年与1998年大不相同，此次金融危机的主角是作为世界储备货币的美元，美元汇率及美国通货膨胀率走势很不明朗，中国可能难以施行具有可操作性的固定汇率制度和有效的货币稳定政策。

　　近日出台的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》，提出要创造适度宽松的货币信贷环境，以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为明年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17%左右。当货币政策有稳定的名义锚时，货币供应量目标较易于控制。但是各种货币总量增长速度之间的比率以及每个货币总量增长速度与通货膨胀率之间的关系变动范围太大，所以货币供应量目标不够精确。一旦没有稳定的名义锚，像中国目前的状况一样，无论是在反通货膨胀还是反通货紧缩，货币目标可能出现很大偏差。中国的广义货币供应量（M2）不仅包括通货，还包括居民储蓄。中国的货币与国内生产总值的比例（M2/GDP）非常高，而且增长极快。由于股票等资产市场和投资渠道的狭小，货币仍然是中国居民最重要的储蓄渠道，货币波动甚至贬值就更加令人担忧，可能进一步恶化不确定性的预期。(作者单位：北京科技大学)