股市是否已在反周期运行？

　　李志林（忠言）

　　为何股市中大多数人（包括机构）总是输钱？一个重要原因是被股市的反周期运行所忽悠，大多数人总是按经济的好坏、大盘的运行方向和自己的仓位进行顺向思维：经济好、上涨时、持股时，希望股市涨了还要涨；经济不好、下跌时、空仓时，希望股市跌了还要跌。这说明当市场达到高度一致时，往往会出错。何谓股市反周期运行？

　　反GDP运行。GDP高增长时，人们看到的是经济一片繁荣、市场购销两旺的景象，普遍认为2008年股市还能再创辉煌。但股市却无情地反向运行，来了个“倒栽葱”，一路跌到1600点，对所有人开了一个天大的玩笑。而当GDP增速大幅大滑时，市场惊呼经济衰退、危机即将来临，股市将跌到1300—1400点。然而，股市却悄悄地反向运行，上涨了30%。

　　反通胀或通缩运行。当政府强调防止通胀、防止经济过热时，必然会实行从紧的货币政策，尽管届时人们看到的是流动性泛滥、进入股市的资金充沛，人气很旺，以为股市必涨，但股市却反向运行；反之，当政府强调防止通缩、防止经济过快下滑，全力保增长、扩内需时，必然会实行宽松的货币政策以及积极的财政政策，届时尽管人们普遍感到流动性紧缺、生产不足、就业困难、出口下降、股市缺乏资金和信心，以为股市必跌，股市却不惧利空，反向而上。实际情况是，通缩时的股市机会比通胀时更多更安全。

　　反业绩运行。当绝大多数上市公司捷报频传、业绩最好、送股分红方案最诱人时，通常也是股价最高、最受追捧、成交量最大的时候，舆论广为宣传其后两年业绩增长的预测，期待送股后能填权，股市却反向运行，送股后大幅贴权；当相当多的上市公司发布业绩预降、预亏警报、业绩最差、送股分红最少时，通常也是股价早已跌得面目全非、成交量稀少的时候，舆论认为即便送股也将稀释。但此时购并重组不断，大股东频频增持，股市又反向运行了，相当多的中小盘中低价股一个月上涨了50%。

　　反市场预期运行。当股指涨幅很大，大多数人持有的股票获利丰厚时，市场总是高度一致地预期股市仍将上涨。如2007年年底95%以上的机构和个人都认为6124点不是顶，2008年股市必能涨到8000点甚至10000点，但2008年开盘指数几乎就是最高点，最高只见到过5522点，就一路往下；当股指下跌幅度很大、大多数人持有的股票被深套时，普遍预期股市还将大跌，如2008年年底95%以上的机构和个人投资者认为2009年上半年是经济最困难期，加上2009年大小非解禁量是2008年的12倍以上，认为1300点才是底。但在股指已暴跌73%、股价普遍打2—3折、股票分红率已超过银行年利息的情况下，股市是否又会与市场高度一致的悲观预期背道而驰呢？

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　明年行情仍会“超预期”

　　陆水旗（阿琪）

　　许多深受今年“要命行情”打击的投资者大多对明年行情信心不足，但场外资本并不这么认为，因此，近期大盘始终盘桓在2000点附近持续换手。场外资本不悲观的一个很简单的道理是，目前A股的股息率高于2%，仅为全球平均水平的一半不到，在全流通时代来临、开始向成熟市场迈进的时候，A股市场的股息率显然呈现出上升的趋势。2006年、2007年A股上市公司的分红率分别为29%和44%，今明两年维持30%左右的分红率是个大概率，这样意味着今明两年A股的股息收益率将分别达到2.5%与2%左右，明显高于降息周期中的利息收益率。这在实体经济与房地产正处于收缩时期，产业资本纷纷外溢时；金融危机余波未尽，经济前景迷雾重重，各类资本以“守”为先时，对股市场外资本尤其是外溢的产业资本无疑是具有吸引力的。

　　股息率产生吸引力给市场可能带来的新格局是：一、股市套现后的资金无处可投，连存银行都不如股息收益率的时候，会促使大小非惜售、产业资本进入、储蓄资金分流，明年正值货币大投放的时期，因此，明年的市场可能会缺业绩，但不会缺逐利的资金，随着新增流动性在个股行情中四处堆砌，市场能量“水位”会明显好于今年，行情表现会明显超出目前普遍的悲观预期；二、股息收益率是衡量整个市场基础投资价值的指标，或许明年股市因经济与公司盈利不太乐观而不会整体大涨，但基础投资价值的出现加上丰裕流动性的作用，2000点以下更难大跌，如果从更长期的角度看，2000点以下将是一个重要的底部区域；三、目前各专业机构在悲观预期下形成的2009年投资策略大同小异，一致性观点认为，明年股指的波动区间是1200点—2800点，核心区间是1600点—2600点。但历史表明，一致性观点往往是错的，甚至会成为行情的反向指标。原因很简单：如果一致性观点是对的，大家都能盈利的“利”从何而来？股市行情的最大魅力就是“超预期”，在今年超预期下跌之后，如果明年行情仍会“超预期”，无疑意味着明年股指要么向下跌破1200点，要么向上突破2800点。明年股市有积极的政策基调是一个确定性因素；明年股市有丰裕流动性是个确定性因素；明年行情有促进外生性增长“铺天盖地的”收购兼并重组题材是个确定性因素，在这三个确定性因素的作用下，在大跌与大涨之间作出选择并不是什么难事。（本文作者为上海证券通首席分析师）

　　把握股市“暖冬”机遇

　　王利敏

　　近期公布的各项经济数据无疑使得股市投资者感觉阵阵寒意，然而这对于已经早早进入股市寒冬的股民来说，并没有让人过度恐慌。一是因为套得很深的投资者已经具有足够的抗寒能力；二是政策面的多重利好如同冬日的太阳温暖了股市，以致本周大盘在一片看空声中缓缓走高。看来如何积极把握股市的暖冬恐怕是投资者最应关注的。

　　坦率地说，仅仅从指数看，本周股市走得并不漂亮，沪市五个交易日仅分别上涨了0.51%、0.54%、0.09%、1.96%和0.13%。但撇开指数，个股行情极为热闹，几个交易日中涨停的个股分别达到22只、19只、14只、15只和10只，跌停的个股一只也没有。也就是说，在大盘摇摇晃晃、让人忐忑不安之际，个股机会却层出不穷。其实，对众多老股民来说，早已看出近来大盘实际上是有惊无险。其根据有以下几点：

　　首先是深强沪弱的特点。当上证指数连连跌破各条均线时，深市的技术面却相当强劲，中小板指数更是别有一番风景，表现最好的中小板指数大涨了43%，深综指大涨了38%，上证指数最大涨幅仅仅为26%。从均线系统看，中小板指数和深综指早已越过了90日均线，且始终没有跌破过20日均线。

　　其次是大盘弱、个股强。几乎每天的上证指数走势都险象环生，绝大多数个股却大涨特涨。上证指数涨了26%，但绝大多数个股的涨幅都在50%左右，有的已经翻番。也就是说，尽管大盘寒风刺骨，但许多个股已进入了“春天”。

　　另外一个特点是个股表现有天壤之别。大盘股、基金重仓股涨得少，中小盘股涨得多。如本周四下午大幅拉升的银行股，虽然市场对其上涨的理由各不相同，但与这批个股涨幅大大落后于大盘有很大的关系。

　　本周后两个交易日，银行等基金重仓股开始活跃起来，我们能否就此认为个股热点将会转换呢？笔者认为不太可能。原因有几点。一是本周基金重仓股的活跃很可能是一种短线行为，或者是超跌反弹，或者是为了年末做市值，一旦进去后不涨实在划不来；二是近段时间基金更多的是在高抛低吸，本周四的强劲反弹更多的是因为大盘的调整无论是从时间还是从空间看都较可观，基金已低吸到不少筹码，具有再度拉高的价值，一旦投资者冲进去，很可能成为其高抛的对象；三是基金操盘主要看经济数据，由于不少数据仍在恶化，基金不可能认真做一轮大行情，所以其手中的重仓股只有交易机会，没有长线持有价值。

　　由于基金群体是市场最大的主力，在其没有全力做多的情况下，大盘不可能出现大的行情。投资者应该清醒地认识到，近段时间的股市不会出现春天，充其量只能出现“暖冬”。重要的是要学会适应“暖冬”，并积极抓住“暖冬”中的机遇，如果投资者能密切关注股市“暖冬”的特点且操作得法，此轮反弹其实是能为投资者减少损失的一轮“大行情”。从这个意义上说，“暖冬”有时候会比春天更让人感到温暖。（本文作者为知名市场分析师）

　　超低利率会带来什么

　　桂浩明

　　日前美联储决定将基准利率下调到0.25%至0，从而使得美国继日本之后成为第二个实行超低利率的主要经济大国。中国现在的利率为2.52%，但社会上普遍存在着降息的预期，有的研究报告认为还会降息108个基点至1.44%，甚至有的认为中国降息的最后目标是0.9%。看来，无论是中国还是外国，现在都进入了超低利率的时代。

　　利率在本质上是资金的价格，利率越低，意味着资金价格越便宜。那么，超低利率对社会经济来说，又会带来什么呢？身处超低利率时代，不能不好好考虑这个问题。就中国的实际而言，超低利率会有多方面的重大影响。

　　首先，它会驱使资金离开银行，进入消费与投资领域。现在虽然银行利率很低，但还是属于正利率，这和在高通胀时期银行利率通常为负是完全不同的。按理来说，在正利率的情况下资金更容易进入银行，负利率才会驱使资金离开银行。但在实际生活中，人们往往会被名义利率所迷惑，高利率时代居民的储蓄意愿通常较强，低利率时代则正好相反。因此，在实行超低利率的情况下，资金会明显流出银行，特别是在名义利率低于1%的情况下，这种趋势会十分明显。一旦出现这种情况，人们显然更愿意选择消费与投资，进入小康阶段以后，这种现象会相当普遍。

　　消费意愿主要会反映在什么地方呢？从理性的角度看，主要会表现在需负债进行的大额消费上，主要是汽车和住房。毕竟，1%左右的超低利率并不能真正代表资金的实际成本，只能作为对付通缩而实行的特殊政策。这个时候谁能使用超低利率的资金，实际上就分享到宽松的货币政策的优惠，是政府在补贴其消费。因此，超低利率出现后，往往会形成相应的负债消费高潮，就目前的实际情况而言，其指向首先会针对楼市，这就是为什么每当有降息的消息传出，股市中的房地产板块就会上涨的原因所在。

　　在超低利率的环境下，股市投资的优势凸显。大家都知道，市盈率可看作是利率的倒数，当利率为1%的时候，就资金回报的角度来说，100倍的市盈率是可以接受的，这与利率在10%的时候10倍市盈率才能接受是一样的道理。当然，选择股票不会仅仅考虑利率，但这毕竟是一个重要的参考指标。由于利率很低，资金流向股市等投资领域是必然的趋势。在超低利率的条件下，货币基金、债券基金等都会缺少运作空间，其规模也会缩水，股市则成为吸纳流出资金的最主要场所。从实践看，利率大幅下调以后，其对银行资金的挤出效应会相当突出。

　　当然，随着超低利率的实施，资金的流动速度会加快，流动性会大大增强，很容易导致资金需求与投放的快速扩张，埋下通货膨胀的伏笔。但应该看到，当全世界都刚开始进入超低利率时代时，超低利率对于解决当前经济生活中所存在的突出问题的确是有效的。

　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

　　告别危机 迎来机会

　　文兴

　　笔者作为新中国证券市场的参与者、见证者和受益者，非常高兴地看到证券文化正在日益丰富多彩，股市分析方法进入了多元化时代，笔者始终认为，投资者完全可以用自己熟悉的方法分析股市。

　　早期笔者分析股市时主要采用技术分析法，曾经论证过技术分析法是最接近唯物辩证法的并得到不少投资者的响应。笔者最近看到一份内部资料中介绍了一种方法，就是把自然现象与人类的经济活动联系起来。一位名叫威廉·斯坦利·杰文斯的英国经济学家通过长期的观察，发现商业危机是按照十年一个循环的规律出现的，这个规律与太阳黑子活动有关。他记录了英国出现商业危机的时间，分别是1701年﹑1711-1712年﹑1731-1732年﹑1742年﹑1752年﹑1763年﹑1772-1773年﹑1783年﹑1793年﹑1804-1805年﹑1815年﹑1825年﹑1836年﹑1847年﹑1857年﹑1866年和1873年。据研究者说，一些统计数据雄辩地证明商业十年循环与太阳黑子活动周期密切相关。

　　令笔者关注的是，最近有的证券研究人员也借助英国学者的研究，把中国股市的变化与太阳黑子活动联系起来。据统计，上一轮太阳黑子活动周期从1996年5月开始，2000年黑子数量达到顶峰，之后逐渐减少，2008年3月完成整个盛衰周期。研究者指出，1996年我国开始历时5年的牛市，2001年达到牛市的顶峰，之后进入历时4年的熊市。据新的科学观察，新一轮太阳黑子活动周期已经从2008年3月开始，科学家预计2011年—2012年将达到黑子数量的顶峰。

　　2008年下半年，由美国次贷危机引发的全球金融海啸波及全世界的每个角落，这次金融危机的广度和深度是前所未有的，已经影响到实体经济。研究者的结论是，无论古今中外，无论泡沫形成还是破裂，金融市场的疯狂涨跌以及实体经济的盛衰都与太阳黑子活动周期存在密切的关系。

　　笔者真心希望上述分析能够成立，读者朋友也可以作为一种参考，其内在含义是股市的变化是受到股市外部因素引起的，而这种股市外部因素是不受人类活动所影响，它的哲学意义很有趣，朋友们可以自己论证。

　　作为投资思考而言，既然“科学家预计2011年—2012年达到黑子数量的顶峰”，相信这个论断的可以提前做好安排。有趣的是，研究者引用《圣经》中的一句话作为总结：已经发生的，还将发生；已做的，还将做，同一个太阳下没有新东西。

　　马上就要迎来2009年，对来年股市行情的分析研究正在进行中，不论对后市冠以“L”、“W”、“V”还是“U”形，都有一个共同点——开始往上看了，虽然看得还不高，几乎没有超过3000点的，但毕竟往下看的少了很多。

　　（本文作者为著名市场分析人士）