岁末年初是“几家欢乐几家愁”的时候，往往也是行情不稳定的时候，由于今年的“愁”更多些，年终行情更是起落无常，但这只是个周期性因素，不会改变行情的趋势。

　　定量与变量的“PK”

　　目前的市场形势与投资者的预期是：力度逐增的刺激政策“PK”着经济与公司盈利下降的忧虑，这两大预期在行情中形成了对冲，不少忧心忡忡的投资者认为，面对正在迅速下滑的经济形势，依靠政策堆积起来的反弹行情有些靠不住。但早在10月份大多数专业机构与投资者就已预感到今年四季度和明年上半年的经济形势将较悲观，这种悲观预期已经体现在三季度和11月份“深度打击”的行情中。由此看来，市场的悲观预期已是一个定量，这是当前对利空数据和利空消息开始麻木的主要原因。利好政策的预期目前尚是一个变量，4万亿投资以及后续的一系列举措能取得怎样的成效？货币大投放对股市将带来怎样的影响等等都还只是个变量。目前所能明确的是，这个变量预期是向好的，行情的主体方向理应向上。

　　非常时期仍有非常举措

　　非常时期必有非常规举措。在以4万亿投资为标志、以加大基础设施建设为核心、以扩大投资规模为驱动力的刺激经济计划逐一落实与细化之后，市场对于政府投资的刺激模式和政策热情正在逐渐降温，已开始期待以促进消费为核心的第二轮刺激政策，有信息表明，兼顾社会保障、高端消费、城乡居民消费、资本市场稳定的系列性促进措施已在酝酿中，这使得政策概念推动的行情有望得到延续，行情重心可能由“投资”向“消费”出现阶段性的迁移。

　　非常时期仍会有非常规举措。11月份的通胀指标与经济领先指标已出现速降的“双冷”态势，目前看来，由于各项刺激措施远水不解近渴，12月与明年上半年的经济与公司盈利状况仍将低迷。更主要的是，在CPI、PPI刚刚迅速跌落的态势下，由于大幅调降成品油价格，其对物价和对下游产品价格的影响将从明年1月份起集中体现，使得明年1月份与一季度CPI、PPI出现环比负增长已成定局。如果消费不能跟上，2009年全年的CPI与PPI也有负增长之忧。所有货币政策的空间都已敞开，加上美元利率近期已下降到史无前例的零利率水平，从这个角度看，本次27个基点降息的幅度是不够的。因此，人民币“小步快跑”的持续性降息仍是明确的预期。在通缩形势与刺激消费已形成对峙的局面下，不排除有其他更为激进的措施出台。

　　降息累积效应值得关注

　　相对于已经形成比较清晰预期的经济与公司盈利形势、经济与股市的政策基调、大小非的压力等因素，主宰2009年行情能否超预期表现的最大变量是流动性。目前看来，高度放松的货币政策加超低利率形成宽松流动性环境是可以确定的。不少深受今年“要命行情”打击的投资者对明年行情信心不足，但场外资本并不这样认为，到目前为止，前两个月内仅仅大股东增持的资金额就已经超过了同期大小非的减持数，实体经济外溢资本流入股市的现象仍在持续。场外资本不悲观的一个简单依据是，目前正值利率下降周期，明年一年期银行利率至少要降到1.44%，目前A股的股息率已高于2%，且只是全球主要股市平均水平的一半，在全流通时代来临、向成熟市场迈进的时候，A股市场股息率明显呈现出上升的趋势。2006、2007年A股上市公司的分红率分别为29%和44%，只要分红率能维持30%的水平，今明两年A股的股息收益率将分别达到2.5%与2%，显然高于降息周期中的利息收益率。这在实体经济与房地产正处于收缩时期、产业资本纷纷外溢的时候；在金融危机余波未尽、经济前景迷雾重重、各类资本以“守”为先的时候，对股市的外围资本，尤其是外溢的产业资本无疑是具有吸引力的。

　　2009年市场流动性更大的变数在于，美元利率已降至零附近，而人民币经本次降息后利率还有2.25%，由于人民币储蓄的大头是需要保障的中低收入居民，因此，人民币利率趋零的可能性为零，低于1%的可能性也不大，加上人民币汇率的大趋势是升值，这会否形成危机体之外的境外资本通过渠道向人民币寻求套息与套利？这在关注2009年市场流动性时是需要重点审视的因素。

　　股息收益率增加吸引力

　　股息收益率产生吸引力可能给市场带来的变化是：一、在股市套现后资金无处可投，存银行不如股息收益率，会促使大小非惜售、产业资本进入、储蓄资金分流。明年正值货币大投放的时期，因此，明年A股市场可能会缺业绩，但不会缺逐利资金，个股行情会十分热闹；二、股息收益率是衡量整个市场基础投资价值的重要指标，或许明年行情因经济与公司盈利不乐观而不会整体大涨，但基础投资价值的出现加上丰裕流动性的作用，市场更难大跌；三、目前各专业机构根据“定量预期”确定的2009年投资策略大同小异，一致性观点认为明年行情的波动区间是1200点-2800点，核心区间是1600点-2600点。股市行情最大的特点是“不从众”与“超预期”。历史表明，一致性观点往往是错的，甚至会成为行情的反向指标。如果明年行情还会超预期，向上超预期的可能性要远大于向下超预期。