两率双降让债市的强势得到延续，昨日上证国债指数再创新高，但是动力似乎非常有限，长期债券依然表现欠佳。而看短端，债券收益率开始更加逼近0.72%的资金成本底线。有市场人士预期，如果这一超额存款准备金利率不被调低，那么资金将不得不在投资压力的驱动下向中期和长期债券转移。

　　超储利率会下降吗？

　　周一央行宣布下调存贷款基准利率27个基点和存款准备金率0.5个百分点，这是市场预期多日的调整，因此并未出乎意料。

　　但是一家国有商业银行人士表示，在听到降息的消息之后，发现存款准备金的利率未作调整，这一点倒是出乎他的意料。因为在上一次11月26日，央行宣布大幅降息108个基点时曾同时调低了法定和超额存款准备金的利率各27个基点至1.62%和0.72%。

　　很明显，央行此轮货币政策放松的主要意图是为了增加银行可用资金，并促进货币信贷稳定增长，从而为支持经济增长发挥作用。那么作为价格杠杆，存款准备金利率的下调也是一个可用的工具，因为这会迫使银行权衡成本收益，从而考虑将资金引向信贷领域，获取更高利润。这是市场对于超储利率不动感到疑惑的理由。

　　如此关注超储利率，还有一个非常重要的背景，那就是目前债券市场的短端利率正在逼近0.72%的超储利率。理论上来说，无论其他投资渠道如何恶劣，银行资金也总是可以通过存放在央行来获得0.72%的超额存款准备金利率，这就是银行资金的机会成本，也被看做是债券收益率的底线。

　　而如今，债券的短期收益正在逼近这一底线。货币市场上，1天期回购利率已经降到了0.92%，最低达到0.86%，如果再考虑人力、技术费用等，可以说目前的短期收益已经跌进了银行的资金成本；再看现券方面，目前1年期央票的到期收益率也已经低过7天回购的利率，降无可降。

　　为什么超储利率不下降？有分析人士认为，可能央行有出于保护银行收益的考虑，“现在银行的资金运用压力已经很大了，钱都用不出去”。

　　他说，如果超储利率再降，那么银行的日子会更难过。而且，超储利率下降必然会带动债券收益率再掀一轮快速下行风潮，吸引更多的资金流入债券市场，“这肯定是政府不愿意见到的”。

　　长债有机会吗？

　　如果超储利率下降的条件不成立，面对短期收益逼近资金成本的尴尬现实，银行会怎么做？长债会有机会吗？这是市场目前最感到困惑的问题。

　　中国银行全球金融中心分析师董德志说，因为有0.72%的利率底线在，那么现在过于陡峭的收益率曲线就有扁平化变化的技术需要。

　　他举了别国经验数据为证。以美国为例，从2000年开始，曾有过5次收益率曲线扁平化下降的过程，其中有3次都是在短期国债利率触及资金成本之后出现的修正。“短端利率下降得比长端慢，收益率曲线开始扁平化下行，但是这个过程持续时间很短，不会超过3个月。”

　　持有相同观点的分析师也认为，在短期品种的投资无利可图之后，资金会被迫向长端转移。目前中国的债券市场上，长债已有了投资机会，特别是对于交易性的资金来说，可以考虑介入长债。

　　但是从市场的反应来看，对长债的谨慎心态似乎还是占了上风。昨日是降息后首个交易日，但长债表现仍不容乐观，早盘出现一些抛单，部分长债的双边买价被点。