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12月22日，新浪和分众传媒联合宣布双方达成协议，新浪将增发4700万普通股购买分众传媒旗下户外数字广告业务。
对江南春而言，分众也许仅仅是“business is business”。正如互联网资深专家洪波向记者表述的那样：对于江南春而言，出售分众也许是一种解脱。江南春已经从分众赚够了足够的钱。
这时再回头来看不久前发布的“2008胡润套现富豪榜”，也就显得更加意味深长：江南春过去通过减持股份，套现达25亿元，其持有的分众传媒股份也由24.09%下降到10.53%。此次通过将分众核心资产并入新浪，江南春所获利益如果折算成现金，将超过1亿美元。
不过，江南春并不认同套现退出的说法：你看交易记录，我从2007年以来就从没有卖过公司股票。现在我在分众里还有大约10%的股票。
江南春认为，在经济环境不好的时候，恰恰是非常好的整合时机。“这些年我一直在努力打造覆盖都市生活圈的广告媒体，这是我作为一个广告人的梦想。只要我判断一件事情有助于公司长足发展和符合我的广告理念，我就会去做。这次分众和新浪的整合，应当算是我的理论的延续。”
⊙本报记者 张韬
江南春为何会闪电出售其自己一手养大的分众核心资产？这也许从分众并不如意的三季度财报中可看出端倪。
业内专家指出，在广告营销旺季第三季度，分众却没有交出漂亮的成绩单。这是一个危险的信号，它预示着金融海啸对实体经济的影响正在延展。分众的变化提醒着市场，作为经济晴雨表，广告行业可能要出现某种衰退，并面临着“寒冬”警告。
分众传媒在公布三季度财报时也做出了悲观的预测：其2008年第四季度的总收入将在1.9亿至2亿美元之间，净利润预计将在6000万美元至6100万美元之间。这一预测远远低于市场分析师的营收为2.48亿美元的预期。
业内人士指出，这些都构成了分众传媒出售其户外业务的动因。曾经备受瞩目的分众模式已经开始被业界质疑。
互联网资深专家洪波接受记者采访时认为，此次收购主要是资本意志占据了主导地位，对江南春而言反倒是种解脱。江南春持有的分众股权已经不多，大部分已经套现。对于江南春而言，分众仅仅是一个生意，在金融海啸的袭击下，预计分众明年的业绩将会更加糟糕。以此观之，将分众卖给新浪更多的是满足资本市场的需求，而不是满足双方业务发展的需求。
不过，对于此次交易，江南春坚持认为这是其“覆盖都市生活圈的广告媒体”理论的延续：“这并不是我进行新媒体整合的最后一步。这次我是要求新浪进行换股交易，如果真要退休，我就会要求新浪全出现金了。现在我的作用主要是退到幕后，在董事会中继续起到我的作用，发挥我对广告的理解，不存在退休不退休的问题。我不觉得这就是我整合新媒体的最后一步。”
江南春做了笔划算生意
无论江南春是坚持梦想还是套现离场，以目前观之，资本运作高手江南春无疑做了一笔划算的生意：选择在分众业绩更加难看之际将分众“闪电”出售。
洪波也持有相同观点：江南春无疑做了笔很划算的买卖。明年，广告主将大幅缩减广告投放，对于江南春而言，分众的业绩无疑将遭受更大的挑战。而出售分众的这些户外广告资产，不但可以保留其看中的互联网核心资产，还能够置换新浪的股票。两家企业的抱团取暖，无疑将比江南春自己扛着压力要强得多。
虽然当事双方目前并未就交易作出进一步解释，不过有知情人士向记者透露，交易完成之后，江南春将成为新浪联席CEO。据称，新浪新的董事会及董事长人选将在收购彻底交割后宣布。
分析人士指出，新增发的4700万股票改变了新浪原有的股权结构，通过此次交易，分众将持有新浪40%以上股份。虽然按照交易规定，该部分股权将按比例转发给分众股东，不过江南春通过其在分众的持股数量，将可能间接成为新浪最大的个人股东，其个人持股占新浪总股本将近5%。
有法律界的人士向记者这样描述江南春的精明：新浪合并分众核心资产是一起典型的“资产式并购”，一方面利用自身股权作为支付手段可以使收购公司有效避免债务陷阱，同时也可主动选择自己所希望并购的业务，避免“股权式并购”日后处理非必要业务的麻烦；而对被收购公司股东来说，也可分享收购公司在业务整合后的潜在增长收益。
交易背后的动因
尽管江南春就“冬天”论曾这样表示：从目前的市场竞争程度和市场容量来看，互联网广告领域在我看来，面临的不是冬天，而是一个春天。可能对于一些类型的网站来说，在盈利模式等方面存在困惑，对于它们也许是一个非常短暂的“冬天”。
不过，让江南春也不曾预料的是，分众传媒的“冬天”到来得这么快。
美国当地时间11月11日，就在分众传媒（纳斯达克交易所代码：FMCN）公布其第三季度业绩之后，分众传媒股价收盘大跌45.12%，至8.83美元，创下上市以来最大单日跌幅。分众第三季度业绩及第四季度盈利预测双双少于预期，投行纷纷转态。摩根士丹利将其评级从“优于大市”下调至“与大市同步”，对分众前景持谨慎的态度；并在其报告中指出，未来一到两年中国将面临过去20年中从未有过的挑战，可能影响整体经济及广告增长。
事实上，分众面临的风险已经有所显现。根据ZenithOptima的统计，中国户外广告业务在未来三年的年复合增长率将保持在20%左右。不过，对于占据中国主要户外广告市场的分众来说，其增长速度正在放缓，似乎并没有更多地分享到我国广告行业高增长所带来的好处。根据过往的财报，作为分众传媒支柱业务之一的分众商务楼宇广告已经连续四个季度出现下滑。
美国著名分析师巴拉克·帕兹塔尔（Barak Paztal）日前则撰文指出，分众传媒多数并购都将以失败告终。分众在过去18个月中扩张速度过快，并购了4家公司。事实上，并购是一件非常复杂之事，可能会导致一个公司陷入混乱，并可能导致文化冲突。
分众依靠滚动收购快速发展的模式本来一直走得十分顺畅，但年初的一个事件扭转了整个格局，标志分众真正进入“冬天”。
分众无线成立于2006年初，是分众传媒旗下的全资子公司。2006年6月，分众传媒以3000万美元收购WAPPush公司“凯威点告”并对其进行了整合，以此开辟了分众传媒在无线广告的市场。
而无线业务曾被江南春寄予了厚望。江南春曾说，“我们的主战线在互联网和无线这样的大市场。”根据财务报表，2007年，分众无线为分众传媒创造了4亿元的收益，但其中“垃圾短信”成为分众无线最主要的利润来源。
看到分众无线惊人的盈利能力，2007年末，江南春踌躇满志地准备将分众无线从分众传媒分拆出来，未来计划独立上市。但在江南春意气风发之际，祸根已经悄悄埋下，随时等待爆发。
央视对分众传媒旗下分众无线进行了暗访，并在“3·15”晚会上曝光了其垃圾短信制造的流程和内幕，宣称分众无线是中国最大的垃圾信息制造商。随后有消息称分众无线旗下SP公司被取消了SP资格。在消息传出后的两日内，分众股价大幅下挫超过30%。
虽然江南春本人此后正式向公众作出道歉，但是事情并没有到此结束。分众在其2008年第一季度财报中称，因无线广告业务重组产生7930万美元减损支出，导致2008年第一季度亏损达5380万美元。
12月10日，分众传媒发布公告，称已全面终止旗下无线广告业务。
分众无线的意外对于江南春打造的分众帝国而言，无疑等同于“断臂”之痛。
但这仅仅是分众噩梦的开始。
分众模式遭“口诛笔伐”
这次遭遇质疑的是分众的根本——分众模式。年前江南春接受记者采访时还声称，分众的梦想就是打造一个“生活圈媒体群”。江南春把分众未来的发展战略定位在：一是追求更广泛的覆盖，覆盖更多的人和这些人更多的时间和空间，以进一步提升分众的市场占有率；二是让广告更精准地传递给特定的受众人群，在提升广告主的投资回报率的同时，最终提高分众的利润率。
但业内专家指出，生活圈媒体的空间也是新资本所紧盯的领域，不过，这条路似乎已经到了一个转折点上。随着对新媒体广告的新鲜感日渐消退，人们对于这种无孔不入的广告形式日益反感，这在最近几乎引发了新的诉讼。
一家媒体研究机构人士曾告诉记者，他们的调查显示，楼宇电视广告的到达率曾一度下滑了5成。非触摸型的液晶屏刚刚架设好的1-2个月内，80%-90%的人感到新鲜，都会观看，但在几个月后，只有1%-2%的人感兴趣。这项调查没有得到其他渠道研究成果的支持。不过，新媒体研究人员称，新媒体的到达率短期有波动，但长期呈下降的趋势。
另外，户外广告在中国的情况开始越来越复杂，例如，小区公寓的公共空间是属于物业还是业主？分众是和物业谈判还是和业主谈？小区所得利益如何分成？这些分众不可能不考虑。此外，高速电梯开始普及，而中国普通公众也越来越懂得对自身权益进行保护。
易观咨询的分析师还指出，户外广告在2009年还将面临政策风险。2009年会有相关户外媒体的法律法规出台，规范目前的户外广告市场，也就是说明年将出现整个行业的大调整，这也增大了分众传媒明年户外广告的不确定因素。
资金链断裂传闻
分众面临的压力还不仅仅限于此，过度的扩张由于不经意间的一个闪失让分众陷入了资金断裂的传闻。虽然可能只是传闻，但资金的压力也许是江南春选择与新浪闪电结合的另外一种解释。
关于此次分众和新浪的闪电结合，江南春称，“这次交易其实是一个整合，是双方能力的加强。我们是互补型的新媒体，两者的整合能让企业主、广告主获得更大的价值和更优化的整合服务。”
但事实上，业内流传着另外一个解释的版本，资金链面临断裂的压力让江南春选择了出售。
根据公开披露的资料显示，短短几年内，分众收购的对象就有聚众、框架、凯威点告、好耶广告、玺城等，这些被收购公司既包括直接竞争对手，也包括尚未形成竞争的合作伙伴。根据财报披露的数据粗略估算，截至2007年底，分众花费在收购方面的资本总额高达6亿美元。
而这6亿美元还不包括分众尚未披露的收购信息。根据美国相关法律规定，收购金额占公司净资产绝对值5%以下的信息不用披露。流传在广告业内的通常说法是，包括无线领域10多家短信群发公司、7-8家互联网广告公司以及游戏内置广告公司等在内，分众大概收购了100家以上的公司。这些被收购的小公司大都隐藏在公众视线之外，形成了一个庞大的“分众系”。
有专家称，所有这些被收购公司，其收购款支付期通常在2-3年，这也意味着，从今年开始到明年上半年都将是分众传媒的支付高峰期。
不久，关于“分众资金链断裂”的传闻浮出水面。当时，有匿名人士发邮件称，分众传媒通过上市完成了重要融资，随后通过大量收购关联公司方式进行报表整合，制造出高速成长业绩（收购时有50%以上增长的业绩约定），不断推高股价进行再融资，随后进行再收购，同时支付前期收购4到8倍PE的对价。
该人士说，正是因为以上商业模式和收购路径，分众融资链遇到了前所未有的挑战。除了面临资金压力，近期分众内部管理问题频发、部分高管期权无法顺利兑现而纷纷离职。
一个事实是，近期，包括陈从容等一批高官已经相继从分众离职。
不过，分众从未就这些传闻作出回应。但可以肯定的是，在金融危机的压力下，江南春必然面临业绩提升和资金短缺的双重考验。最终，江南春选择了出售分众核心资产。