自去年三季度中国财政政策和货币政策出现方向性转折后，流动性释放已经顺理成章。因此，我们预计2009年证券市场估值水平将会出现大幅度反弹。另一方面，受制于国内外需求的萎缩，实体经济和企业盈利可能会出现剧烈下滑。综合而言，估值上升和盈利下降是2009年资本市场的基本格局。

　　通过从上至下和从下至上两种方法测算，我们预期2009年A股ROE将位于12%左右；在较悲观情形下，2010年可能继续下滑2个百分点。即便如此，即使不考虑融资成本的继续下降，我们也可以判定市场底部已经出现。

　　在流动性反转初期，企业盈利剧烈下降会限制市场的上升趋势。在企业盈利由降转升之后才会出现估值与盈利的共振，市场出现趋势性上涨和鲜明的行业特征。资产配置方面，如果考虑风格特征，小市值、低价股的强势特征至少将持续到2009年一季度；如果考虑企业盈利，基本消费品以及政府提供需求保障的行业相对较好；如果考虑估值反弹，煤炭、金融地产和有色最有可能在2009年给投资人提供超额收益。