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2008年上半年金融调控坚持“从紧”，下半年转为“适度放松”
1、按照“双防”要求，2008年上半年金融调控坚持从紧。为达到“防过热、防通胀”的宏观调控目标，2007年底召开的中央经济工作会议在部署2008年经济工作时明确提出，2008年要实施从紧的货币政策，上半年金融调控贯彻了“从紧”要求，具体有：（1）连续六次上调法定存款准备金率，每次上调0.5个百分点，将存款准备金率由14.5%上调至17.5%，创下历史最高水平。(2)对商业银行信贷投放实行严格的总量控制。2008年年初设定的信贷调控目标是全年新增贷款量不超过2007年实际贷款量（3.63万亿元），并将对贷款的控制分解到各个季度，严格执行。（3）公开市场操作灵活搭配对冲工具，加强流动性管理。
2、面对国际国内新形势，2008年下半年金融调控出现松动。2008年下半年，国际和国内经济金融形势发生很大变化，经济增长由过热转向过快下滑的趋势越来越明显，金融调控也开始转向。7月25日，中共中央政治局讨论研究当前经济形势和经济工作，将宏观调控的目标由前期的“双防”调整为“保增长、控通胀”的“一保一控”，为达到“保增长”的目的，从紧的货币政策在实际执行中开始出现松动。随着9月份以来全球金融风暴破坏力越来越强烈，我国经济增长下滑势头愈加明显，11月5日国务院常务会议宣布，“当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，从紧的货币政策彻底转型。
（1）连续四次下调存款准备金率，将工、农、中、建、交、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构存款准备金率由17.5%下调至15.5%，其他小型存款类金融机构存款准备金率由17.5%下调至13.5%。
（2）连续五次降息。在经过2007年连续六次加息后，2008年上半年，利率政策进入真空期。9月份以来，全球金融动荡不断加剧，各国央行纷纷推出注资、降息等一系列“救市”措施。我国央行根据国际利率的变动和国内经济金融形势的需要，在9月16日、10月9日、10月30日、11月27日、12月23日连续五次降息，一年期存款基准利率由4.14%下调至2.25%，一年期贷款基准利率则由7.47%下调至5.31%，其他期限档次也相应调整。
（3）公开市场操作缩短央票发行期限，减小发行力度。
（4）信贷总量控制松动。央行于8月底调增2008年度商业银行信贷规模，采用“区别对待”的方式，对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%，对地方性商业银行调增10%，要求确保新增信贷资源向“三农”、小企业、灾后重建倾斜。为保证房地产市场平稳运行，自10月27日起，央行将商业性个人住房贷款利率下限扩大为贷款基准利率的0.7倍；最低首付款比例调整为20%。为适应形势需要，11月初央行进一步取消了对商业银行信贷投放规模的硬约束。
2008年货币信贷增长放缓，货币流动性下降
1、 M2与M1增速均放缓，M1降幅更深。经过前4月的上下小幅波动后，2008年5月份以来，M2增速开始呈现逐月放缓态势（见图1）。11月末M2余额同比增长14.8%，增幅比上年末回落1.92个百分点。M1增速也逐步走低，且下降势头较M2更为猛烈。
2、股市阴跌促使存款定期化、居民储蓄回流银行。从我国货币供应量的构成看，储蓄存款占M2的比重持续保持在40%-50%，活期存款（主要是企业活期存款）占M2的比重保持在25%-30%，而活期存款占M1的比重达70%-80%。因此储蓄存款和活期存款的增长变化决定着M2、M1增速的相对变化。2008年以来，由于股市持续下跌，储蓄存款不断回流银行，企业存款也出现定期化倾向，活期存款增长则不断放缓。由于活期存款增长与定期存款、储蓄存款出现不同方向的变化，自2008年5月份起， M1 与M2增速之间的“剪刀差”由正转负（见图2），M1增速开始低于同期M2增速，货币流动性不断下降。11月末，货币流动性比例（M1/M2）为34.4%，比上年末下降3.4个百分点。
3、人民币贷款增长较为平稳，居民户贷款少增较多。从人民币贷款的部门投向上看，由于房地产市场持续低迷，居民户贷款呈同比少增态势，企业部门贷款仍维持同比多增。前11月，居民户贷款增加6458亿元，同比少增5324亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加3.5万亿元，同比多增1.1万亿元。
4、外汇存款增速回升，外汇贷款增长受到控制。2008年上半年，受人民币加快升值影响，外汇存款余额持续保持负增长、低增长。但下半年，尤其是7月份以来，受美元转强的影响，人民币对美元升值步伐有所减慢，外汇存款增速也开始回升，外汇各项存款余额同比增速由6月末的1.75%持续回升到11月末的7.76%。与外汇存款增速先降后升相反，外汇贷款增速呈先升后降走势。外汇贷款过快增长自4月份起开始得到明显控制。
5、人民币对美元升值速度先快后慢。2008年上半年，人民币对美元升值速度明显加快，人民币对美元汇率中间价不断创下汇改以来新高。自7月中旬开始，随着美元出现阶段性走强，人民币对美元升值明显趋缓。