⊙西南证券 解学成
尽管金融危机还在向实体经济不断蔓延，但多数国家的股票市场指数近期稳中有升。新年后的前几个交易日，无论是欧美主要股指，还是国内股指，都表现出开门红。在2008年的最后一个月，全球股票市值上涨3.91%，其中日本、英国、法国、德国股票市值劲升6.7%、3.6%、10.2%和18.2%。经历了前期的深幅调整，全球股票市场迎来了反弹，投资者信心逐渐恢复。
与此同时，利空的经济数据却不断出现。其中包括：美国去年11月份失业率达到了6.7%，创出了15年来新高，房地产价格继续下跌，三大汽车厂商等待政府救助。中国去年11月发电量同比下降9.6%，创历史最大月度降幅；企业利润硬着陆，去年1-11月份，全国规模以上工业企业同比仅增长4.9%。在未来几个月中，经济数据有可能进一步恶化，各国还将不断地出台政策来刺激经济。
为什么会出现经济下滑，而股票市场上涨的局面呢？一个简单的原因就是，缓解市场流动性成为各国经济刺激计划的主要内容之一，这为当前金融市场企稳、股指上扬提供了基础。金融产品价格受资金充裕程度的影响，资金充裕，市场价格往往较高；当市场缺少资金，金融市场会缩水，难有表现。前一段时间，美联储采取非常规的措施向市场不断注入流动性。一旦社会投资、消费预期企稳，即便经济下滑，大宗商品、金融产品价格也可能企稳回升。
市场资金充裕
我国货币政策已发生实质性改变。1年期贷款基准利率从2002年2月的5.31%调升至7.47%，整整花了近五年时间。但去年9月以来，货币政策转向大跃进， 1年期贷款基准利率从7.47%回到5.31%的近七年新低，却只用了三个月时间。在未来的一年间，我国存款利率可能进一步下调到1%左右，而存款准备金率将下调到10%左右。
央行同时大幅削减了公开市场操作的力度。进入降息通道以来，央行已经暂停了6月期、1年期和3年期央票发行，3月期央票改为隔周发行，央行正回购规模也在减少，银行体系流动性“水浸”的局面由此形成。去年12月下旬进行了500亿元的28天正回购，中标利率跌至0.9%，刷新了逾六年新低，充分反映了市场资金充裕。
增加贷款保增长已经成为各大商业银行的政治任务。但在当前阶段，它们除了主动或被动地加大与政府基建相关领域的信贷投放外，并不愿贸然增加其他领域的信贷投放。社会资金正在等待中央的财政投资配套，也正在等待相关经济数据好转。2008年四季度，中央新增了1000亿元投资，2009年3月份的两会将最后确定国债发行规模，到那时各大商业银行与各地政府签订的千亿元级的贷款框架协议才被推向实施阶段。社会资金正在等待时机进入股票市场，产业资本将通过收购兼并、回购股份，金融资本将直接购买股票进场抄底。
股指将提前反映经济转好
在经济下滑期间，有没有可能出现“牛市”？我们认为，这种可能性是完全存在的。为了刺激经济，政府不断地出台宽松政策，市场流动性丰裕；在资金推动下，常常会产生“牛市”。对于一个新兴发展中国家，尤其如此。
我们在此粗线条地回顾上证指数和GDP增速走势关系，用超额货币（用M2-GDP增速-CPI表示）来表示市场资金面情况。上世纪末，我国GDP增速从1993年的13.5%高位下降到1999年四季度6%的低点，而此阶段的上证指数整体上处于上涨态势，从800多点上涨到近1350点。我国为了抵御亚洲金融危机的冲击，出台了刺激内需的系列措施，实施了积极的财政政策和宽松的货币政策，超额货币增速高于5%，甚至有的季度超过了14%。因此尽管当时内忧外患，境内股票市场仍表现出色，显示出一定的“牛市”特征。
在2001年6月出现2245阶段性高点后，由于出台国有股减持等政策，股指开始下落；自2003年开始宏观调控防经济过热，超额货币减少，股票市场进一步陷入“熊市”。在这一段时间中，GDP增速较高，但股票市场走势与之相背离，股权分置这一制度性痼疾被认为是主要因素。在2006、2007年，GDP增速较高、超额货币尽管连续下滑但居民资产结构逐渐发生了改变，社会资金蜂拥入市，居民加大了证券投资，股指直冲6000点。当时被认为是“制度红利”使然，当红利被过度透支后，市场便开始了深幅调整之路。
当前股票市场的泡沫成分较小。股权分置改革已经完成，同时政府已经提出M2增速以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点为目标，约为17%，资金面较为宽松。未来几个月中，GDP增速下滑的同时伴随着资金面宽松，这种局面有些像2001年之前情况，或者更像是1997、98年，而那时的股指整体上涨。
随着各地方加大中央加大了投资，企业库存被消化，宏观经济极有可能在2009年二、三季度止住下滑趋势。作为宏观经济晴雨表的股票市场，将会提前反映经济变化趋势，极有可能迎来“牛市”。
新年新气象
2008年上证指数收盘1820点，月线收出“倒T字”。自6124点下跌以来，第一个月价格重心出现略有上移现象，并且月成交量有所放大。2008年12月，餐饮、传播与文化、保险、医药生物制品等行业板块突出，而证券业、黑色金属冶炼及压延加工、交通运输、房地产等行业板块表现较差。
未来一两个月，相对谨慎的看法是上证指数在1800-2000点范围内反复筑底，乐观的看法是市场盘整上扬。近期有两方面的信号值得关注：
一、宝钢股份2009年2月份出厂价格方案出台，主要品种以微幅上调为主，在1月份基础上吨价涨幅在100－450元之间。这导致的一个结果是，2009年钢铁行业的一季度业绩将出现环比增长。这个结果将被提前大肆渲染，2008年12月表现较差的部分板块将因此启动，从而推动大盘继续上涨。
二、2008年12月下旬限售股解禁的数量较多，其中规模较大的有中国太保、金风科技、海通证券、长江证券等。但多数个股逆势走强，股指整体上平稳过渡，没有大规模套现现象，这有助于市场信心的恢复。新年的第一个月限售股解禁的数量相对较少，有利于股指上扬。
对于当前股票市场，不应该过分看空，不然将错过不错的反弹行情。对于短线投资者，高抛低吸；对于价值投资者，可择优选择品种长期持有。