随着岁末节假日的来临，12月本币利率互换市场交投进一步趋于清淡，整月名义本金总成交额为150.19亿元，创2008年月度成交量的新低。成交基准方面，FR007仍是交投的热点；成交期限主要集中在短期。随着基准利率和法定存款准备金率的下调，年末财政存款的投放，12月银行间货币市场资金面宽裕，互换各基准利率均大幅下行。

　　综合考虑法定存款准备金率的调整和到期债券量， 2009年银行间市场资金面总体上偏宽裕。其中，到期债券量主要分布在一季度和三季度。短期而言，1月份资金面将延续上月的宽裕状态。后期互换利率的走势方面，我们可以先来探讨其基准利率的走势。

　　基本面方面，如果新增因素不能达到1%以上，2009年CPI年均值将降至0%或以下。从此角度而言，1年期定存利率很有可能突破1.98%的历史低位，下探至1.44%附近。

　　从历史数据来看，SHIBOR O/N与银行存款资金成本相关度较高。如果1年期定存利率降至1.44%附近，定期存款占比60%-65%，SHIBOR O/N均值有望降至0.8%-0.9%的区间。从FR007与SHIBORO/N利差趋势来看，FR007与SHIBORO/N利差正从加息周期和新股频发的扰动中形成的高点处逐步下行,有望降至20-30bp的区间内。如果超额准备金率进一步下降，FR007与SHIBORO/N利差或将压缩至10bp以内的历史低位。总体来看，FR007均值或在1%附近。

　　历史数据显示，随着降息周期的推进，SHIBOR3M与FR007的利差有望逐步回落至前期限的低位（40bp,80bp）。从三个月定存利率和SHIBOR3M的关系来看，如果1年定存利率降至1.44%, 法定存款准备金率降至11%,则SHIBOR3M均值或将处于1.5%左右。

　　目前，互换报价基本已经提前消化了降息预期，1月份成交利率继续下行的空间较有限。在宽裕资金面的支撑下，短期内互换曲线还缺乏大幅增陡的动力。