⊙广发证券发展研究中心总经理 刘建洲
危机并不一定意味着灾难，反而可能给市场带来机遇。大量历史经验表明，股价因危机冲击而大幅下挫之时，往往会迎来较佳的长期买点。大体上危机发生之年股市表现不佳，但在第二年有所分化。其中，美国的“大萧条”和日本“失去的十年”延续了悲观的情形，而其他很多时候，市场的机会往往从次年开始展现。即使是日本，在危机次年买入并持有两年，仍然可以获得优异的回报。总体来看，6次典型金融危机之后的两年里，股票总回报平均达到62%；如果剔除“大萧条”，则这一数据上升至74%。
中国经济的好转取决于外部冲击的减弱与国内房地产市场的回暖。对于股市来说，外围环境至关重要。同“大萧条”及日本“失去的十年”一样，美国经济已经陷入了典型的债务-紧缩效应之中：一方面是银行信贷收紧；另一方面是企业和消费者贷款需求减弱，两方面相互纠缠，使得信贷市场对实体经济的冲击被放大，进而影响其他国家的经济，这是我们观察到的包括中国在内的国家实体经济与物价水平大幅下挫的主要原因。
但是，“大萧条”非常有可能被避免，特别是有效的货币政策能够阻止债务-紧缩效应的深化。目前美联储已经大幅下调利率，并采取各种手段向资本市场注入流动性，以及积极充当“最后贷款人”角色。近期美国的基础货币出现大幅攀升，在名义利率下调至零的预期下，未来美联储可能采取量化宽松的货币政策来维系并刺激信贷市场。我们相信，这些政策有助于未来美国经济从通缩转向“通货再膨胀”。
对于中国来说，我们对短期的宏观经济并不过于担忧。由于各部门杠杆水平较为健全、政府财力较强以及银行体系较以前更为健康，严重的债务-紧缩效应并不会发生，并且政府有能力启动“通货再膨胀”进程。在目前风险溢价水平较高、估值较低的情况下，一旦外围经济触底以及国内经济刺激政策效果显现，A股将有明显的正面反应，我们认为这一情形可能发生在今年中期前后。另一方面，从先行指标来看，在通缩风险下，信贷/货币环境改善是判断市场转机的关键性因素，这一情形在今年发生的可能性也是比较大的。因此，总体来看我们认为今年股市上行的可能性较大。