银河证券：

　　中美息差吸引大量热钱流入套利，而2002年开始的升值预期也导致热钱流入，2005年汇改以后升值预期自我实现进一步强化了热钱流入。2005年以来，在息差套利与人民币升值收益预期不断增强影响下，热钱流入呈现加速趋势，流入我国的热钱规模估计高达5000亿美元，约占同期新增外汇储备的41%。

　　随着经济工作重点转向“保增长”，货币政策转为适度宽松，中国利率进入下降周期，预计未来半年利率有81-108基点的下调，而美元利率已经降至0附近，人民币继续降息导致中美息差减小，导致热钱开始流出。去年11月我国加工贸易加速萎缩，表明了热钱流入正在下降。而在去年10月、11月贸易顺差大幅增加、FDI维持一定水平情况下，11月底外汇储备不升反降，表明资金开始撤离。

　　出口放缓加剧国内经济困难，人民币继续升值已经不符合中国的现状。在促进出口与热钱流出压力下，未来半年人民币将会有一定幅度的贬值。以估计的热钱规模5000亿美元，在未来半年内流出50%计算，热钱每个月流出400亿美元左右。估计如此规模的资金流出，将导致人民币汇率回落到6.95附近。如果贬值预期形成，则可能突破7到7.2。出于稳定经济的需要，我们认为汇率稳定是最佳选择。