市场环境：五个影响因素

　　2009年的债券市场主要将面临下面五个方面的影响，市场的不确定性增加，导致我们在配置债券组合的时候会变得犹豫。

　　这五个因素，一是经济增速迅速放缓，货币政策得到放松；二是企业信贷风险上升，银行放贷变得谨慎；三是巨额投资拉动需求，长期通胀压力加剧；四是基准利率创新低，市场利率见底；五是大量中长期国债发行，冲击收益率曲线远端。

　　综合上面的五个方面，我们认为2009年的债券市场总体来说应该还是处在一个适度宽松的货币政策的环境之中。具体去分析其中的每一个因素，我们会发现，银行的惜贷现象不断拉低市场短期利率；4万亿元基础设施建设投资拉动经济的政策会在长期内推高通货膨胀；央行的基准利率已经接近历史最低水平，接下来降息的空间将受到限制；巨额的财政赤字带来了大量的中长期国债发行，其超额的供给量将拉高中长期市场利率水平。

　　目标券种选择标准

　　根据上面的分析，我们构建了一个债券组合。选择单个债券的标准是：期限不超过5年、有一个比较高的票面利率、有一个比较高的信用等级或者有可靠的担保。

　　我们设置这三个标准的目的在于：防止债券组合受到长期通胀因素的影响；防止债券组合受到中长期债券供给的冲击；充分的享受短期利率下降带来的资本收益；减少通胀回升对债券组合价值的侵蚀；债券违约风险的考虑。

　　5只债券入选

　　透过上面的选择标准，我们关注到5只债券基本满足我们的要求。

　　08苏高新债：信用级别很高，达到AAA等级。在交易所市场可放进国债库，做回购时，由于折算比例较高，通过交易所的低成本回购，从而使得套利放大操作既方便又利差丰厚。

　　08云煤化债：发行主体云南煤化工集团有限公司是云南省级企业，其担保人云南省投资控股集团有限公司为云南省政府独资企业。债券期限虽然为五年，但是在第三年拥有投资者回售权，如果中长期收益率受到较大冲击，可以执行回售权从而规避利率风险，属于防守性比较强的债券。

　　08东北特钢债：票面利率很高，达到7.1%。债券的期限虽长，但是投资者回售权的存在使得债券的期限可以根据具体情况大幅缩短，也是属于防守性比较强的债券。

　　08西宁城投债：西宁为青海省会城市，债券由省国资公司提供担保，偿债能力优良，票息合适，可攻可守。

　　08常城建债：由于常城建债偿付条款的复杂性，使得大部分投资者没有认识到其真正的投资价值，其实际收益率要高于投资者认识的水平。

　　获取稳定可靠的总收益

　　面对2009年债券市场的众多不确定性，我们应该构建一个攻守平衡的债券组合，从而获取一个稳定可靠的总收益。这个债券组合一方面能分享市场利率下降带来的资本收益，另一方面也能抵抗潜在的通货膨胀因素的影响。从上面介绍的五只债券的特性来看，基本能满足我们对于2009年第一季度债券市场的一个大体判断以及配置的要求。

                                      

              

                          

              

                          

信用评级	AAA	AA	AA	AA	AA+
债券名称	08苏高新	08云煤化	08东北特钢	08西宁城投	08常城建
期限	5年	3+2年	4+3年	5+2年	7年
起息日	2008-10-09	2008-12-19	2008-12-25	2008-12-16	2008-9-24
到期日	2013-10-09	2013-12-19（回售权）	2015-12-25（回售权）	2015-12-16（回售权）	2015-9-24
票面利率	6.14%	5.41%	7.1%	6.38%	6.30%