⊙国金证券 谭向阳 武腾龙
股息收益率预示市场触底
国金证券研究所通过统计各国股市股息收益率与国债利率的关系，发现了一个比较明确的特征：在股息收益率接近10年期国债收益率时，基本都对应着股市的底部。此时股票市场对于长期投资者而言，已经开始产生吸引力：由于股票分红收益可以替代长期的利息收益，因此将吸引他们首先进入市场以获取这种绝对收益。
如1992年时，美国10年期国债利率低探至2.5％，与当年市场平均股息率持平，随后标准普尔500指数开始了一轮加速上涨；2002年时，日本10年期政府债券收益率与股息率接轨，日经225指数也开始见底回升。对A股而言，经过2008年连续降息，目前10年期国债收益率为2.7％，而我们预计A股股息率在2008年将达到2.2％。目前两者之间已经差距不大。从历史数据上看，A股市场的下跌动能已经不大。
展望2009年，由于证监会出台了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，上市公司可以中期进行现金分红，要求再融资需要满足“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30％”的条件，预期2009年上市公司的分红率(现金分红占净利润的比例)有望从2008年约30%的水平上得到提高，达到35%-40％的水平，那么全市场的潜在股息收益率有望与10年期国债利率基本接轨。特别是集中了大量高派现能力上市公司的沪深300指数，在1800点左右将获得较强的股息收益率的支撑。
高分红公司有较好抗跌性
除了稳定的股息收益之外，具备稳定分红能力的公司，在熊市中较同类个股有更好的抗跌性。我们统计了A股市场上轮熊市即2002年至2005年四年时间内，每年年度累计单位现金分红较高的上市公司的市场表现。数据表明，这一类股票确实走势强于大盘。数据显示，当年度累计单位分红排名前30位的股票集合，这四年的市场表现分别为-12.19%、18.59%、7.99%和9.51%，而同期两市全部股票简单算术平均涨幅却依次为-19.67%、-11.81%、-15.54%和-12.47%，高分红股票在这4年的市场表现每年都显著超越了市场平均水平，最好的2003年超越市场平均约水平30%，而表现最差的2002年也超越市场平均水平7.5%。此外，数据还显示，高现金分红的公司不仅在当年市场表现远远强于大盘，在接下来的一年中仍维持了较好的抗跌性，平均超越市场组合约10个百分点左右。
在牛市中也有相同的结论。2005-2007年大牛市期间，2005年、2006年、2007年三年依次累计单位分红较高的30家公司，对应在上轮牛市周期的平均涨幅分别为757％、905％、1060％，而同期所有股票的平均涨幅仅为508％。此外，我们还发现高分红公司保持了较好的稳定性，如2005年高分红排名靠前的30家公司中，有10家公司位于2006年的前30名之列，，有11家公司位于2007年的前30名。从两市共计1602家非ST公司这个比例上看，高分红的持续性是比较好的。这也为投资者选择合适的投资对象提供了方便。
掘金高分红公司投资机会
股利政策是一种信号，能影响股价的变化。通常来说，上市公司都极力保持股利政策的连续稳定。股利政策的变动，往往意味着公司试图借此来传递某种信息：如果股利增加，则意味着公司管理层有信心保证以后年度股利均能维持这一高水平。高水平的股利需要有高额的利润来源，因此股利增加说明公司未来盈利前景很好；反之，由于公司一般不轻易降低股利，除非迫不得已而为之，因此，股利的减少说明公司未来盈利将下降，公司无法维持当前水平的股利支付。在这方面，虽然我国的上市公司股利变动比较频繁，但某种程度上还是传递给了投资者相关信息。如我国A股市场最近4年都进行了现金分红的上市公司有约340家，其中40%保持了每年分红逐年增加的态势。
追求较高分红水平的公司，需要具备两个条件：一是公司有良好的分红传统，这使得公司有意愿分配利润的基础；二是公司在今年以及预计以后几年会保持较高的现金流，这是公司有能力自由分配给公司全部资本提供者（包括债权人和股东）的前提。依据这两项指标，我们选定了部分公司，供投资者参考。
例如，现代投资（000900），公司的主要投资亮点在于收费公路业务收益稳定，现金流充沛，对宏观经济趋缓的负面影响具有较强的防御能力。唐钢股份（000709），公司不断优化产品结构，提高“双高”产品的产量和比重，公司盈利能力开始提高。同时，钢铁股具有较好的价格优势，其良好的分红传统也为投资提供依据。而作为煤炭企业的代表，开滦股份（600997）虽然面临业绩下滑压力，但预期公司ROE仍将维持在15%以上，且未来产业链条延伸将有效促使公司应对焦炭市场“两头受压”的被动局面。大股东通过增发实现对公司的增持。在低迷的市场环境下，积极支持公司的业务发展，有利于公司尽快在下降周期中实现产业延伸，而在下轮行业景气复苏过程中受益。新华百货（600785）作为抗周期代表的零售业，公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.57、0.72和0.84元，对应动态市盈率为18.5、14.6和12.5倍，其优秀的业绩将为投资者提供安全的收益边际。