本周最令投资者关注的事件有两个：一是中国去年12月份M2、M1增长显著超预期，进一步增强投资者对流动性拐点已经形成的预期，甚至有部分机构认为经济拐点、股市拐点也已经出现；二是全球股市再度陷入低迷，以道指为代表的主要经济体股市均面临考验10月底低点的风险。透过经济、估值和流动性三个方面的情况，我们认为，一轮巨大的牛市行情正在酝酿之中，这个过程会比较漫长，市场点位在筑底过程中不可避免会出现一些反复。

　　全球股市第二冲击波预示第二买入时机

　　全球股市在2009年开年短暂的上涨后，迎来了普遍的调整行情，主要经济体股市均面临考验10月底低点的风险。其中道琼斯指数将再度上演8000点保卫战。

　　本周美国铝业率先拉开了美国上市公司第四财季业绩披露，远远超过分析师预测的大幅亏损，导致投资者对于实体经济的忧虑进一步加剧；而花旗银行超过100亿美元的预亏，并由此引发的大规模重组，更是令股票市场雪上加霜。

　　事实上，分析人士开始越来越担心美国等成熟经济体可能面临第二轮金融危机的冲击。中行副行长朱民认为，预计中期内国际金融市场还将持续动荡，由实体经济衰退带来的工业贷款、个人信用贷款违约率上升，可能引发第二波的金融危机。

　　笔者认为，全球股市的又一轮大幅下跌，将预示着难得的熊市第二次买入的时间之窗正在开启，这是投资者必须加以高度关注的时间段。一般而言，大熊市的底部会有一到三次这样的机会，去年10月底是第一次全球股市的买入良机，今年上半年有可能迎来第二次机会。

　　M1拐点出现成为验证底部的第一个信号

　　A股方面，本周A股的走势要明显强于欧美股市。对于中国的机构投资者而言，本周央行公布的一个数据强烈提振了他们的投资信心，这个数据就是12月份的M1出现了强劲走高，从11月的6.2%的增长迅速提升到9.06%。M1是由企业的活期存款和M0之和构成，M1的波动与股票市场整体市盈率的正相关性很强：一般而言M1见底反弹，往往预示市场整体市盈率将开始走高。此前一些基金经理们之所以迟迟不敢大力做多，主要的忧虑就在于M1可能继续走低。所以说，此次12月份M1开始见底走高，被一些机构认为是大盘已经见底的第一个信号。

　　当然，对于流动性将如何具体走高，市场还是存在显著的分歧。一种观点认为，12月份信贷投放的爆发式增长对M2的反弹功不可没，但其可持续性并不确定。此外，今年1季度货币政策有望继续放松，从而呈现上半年面临流动性呈现更加泛滥的局面，而下半年流动性则趋紧；但另一派观点认为，2009年1季度的货币供应量同比增速和贷款增速仍然会处于低位，M1要出现趋势攀升还需要到09年2季度，09年货币供应量的同比增速走势将呈现前低后高，贷款增速也将一样。

　　其实，这种分歧对于判断A股市场中长期走势并不会形成障碍，因为流动性开始逐步充裕，这一点基本已成共识，而实体经济回落形成的新一轮冲击，才是投资者忧虑的另一重要因素。

　　从以往的情况来看，以隔夜拆借利率高企为代表的信贷危机所形成的市场低点，往往会成为市场的一个长期低点，而且市场的中长期底部也将围绕这个长期低点来构筑；而在信贷危机之后，实体经济的回落（其往往发生在信贷危机后）将推动市场进行第二次探底，在较多情况下，实体经济回落形成的低点往往会在信贷危机形成的低点之上。

　　这里面有两个原因：第一个原因是，信贷危机之后，各国政府大力放松银根，不断维持市场流动性充裕的局面，这有利于维持股票市场稳定将起到相当重要的作用；第二个原因是，实体经济的回落一般都在投资者此前的预期之中。但与此同时，在实体经济真实下行引致的市场第二次回落中，该因素又成为了积极因素，因为经济回落已经不是问题，而回落多少才算问题的关键。

　　乐观期待2009年股票市场筑底行情

　　此后市场的涨跌将围绕实体经济的下行是否超出预期展开。1、中性观点。研究界普遍的观点是中国经济2009年的增长将为7.5%，走势为前低后高。在此背景下，沪综指全年均衡区间可能就是1600点至2600点。2、悲观看法。如果2009年经济增长在预期以下1个百分点，也就是6.5%至7%，这将引发上市公司整体收益下降15%至20%，在市盈率保持稳定前提下，经济过度回落将推动股指从均衡位置回落20%左右。3、乐观正好与之相反。所以，粗看起来中国经济2009年变数很大，而股票市场就更大：以上粗略估计，沪综指的点位在悲观者看来要到1200点去，而乐观者的看法将在3200点之上，差距高达2000点。

　　相对而言，笔者倾向于更加乐观地看待2009年股票市场的筑底行情。一方面，目前市场显然低估了流动性充裕对股票市场的影响力；另一方面，从草根层面情况来看，元旦前后商家的打折使得老百姓的购买支出大幅增加。这显示老百姓的消费信心并无随着金融危机的加剧而显著受挫；同时，也预示中国内需的潜力仍然非常大。

　　(作者为中证投资公司首席分析师)