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⊙长城证券 阎红
长期投资获得绝对收益的机会比2008年增加
2008年A股市场受到国内外系统性风险的影响，全年呈现单边下跌的走势，封闭式基金也难以独善其身。上证基金指数跌50.45%，深证基金指数跌47.24%。根据长城证券2009年A股投资策略报告观点，我们认为2009年A股市场难以走出单边牛市，将呈现区间波动的特征，上证综指核心运行区间在1600-2900点之间，对应于上市公司09年-10%~0%的业绩增速。从封闭式基金与主要股指基本正相关的角度考虑，上证指数2008年收盘1820.81点，对应封闭式基金整体折价率27.18%（剔除2007年后发行基金）。如果2009年上证指数收盘点位高于2009.72点，对应封闭式基金的整体折价率保持在30%以下，封闭式基金整体将实现绝对收益。从封闭式基金整体资产配置方面考虑，封闭式基金没有明确的股票配置比例下限规定，与开放式股票型基金相比，在资产配置方面具有一定的灵活性，资产配置能力强的封闭式基金可以通过把握市场波动机会获得超额收益。从封闭式基金的整体折价率考虑，主要波动区间（剔除2007年后新发基金和年内封转开基金）将在20%-35%。如果融资融券和股指期货等证券市场制度创新在2009年内推出，将带动封闭式基金的折价率下降。综合来看，我们认为封闭式基金长期投资获得绝对收益的机会比2008年增加，但受抑于股票市场的波动。
封闭式基金阶段性投资机会依赖于股票市场
我们预期2009年的A股市场难以走出单边牛市，以区间震荡为主。波段投资封闭式基金是具有选时能力的投资者获得绝对收益的较好选择。封闭式基金的波段性投资机会，建议从以下三个方面去考虑：
首先，是股票市场对封闭式基金净值和折价率的影响。封闭式基金市场交易价格与A股市场直接联动，基金净值涨跌是决定其市场交易价格的根本因素；封闭式基金折价率随股票市场波动，市场向好时折价率有下降趋势，反之呈上升趋势。上证基金指数和深证基金指数与主要股指平均相关系数为0.97，接近完全正相关。封闭式基金的市场价格对主要股指的运行趋势表现了明显的追随。考虑到目前封闭式基金折价率已经上升到2007年以来的上线水平，在2009年A股市场出现反弹时，封闭式基金净值有上涨空间、折价率有下降的空间，两者将合力推动封闭式基金市场交易价格的阶段性反弹。在2008年以来的单边调整市场中，存续期在5-6年的大盘封基保持了较高的折价率，而在2006-2007年大牛市中封闭式基金整体折价率不断下降。
第二，年末分红预期对部分高净值封闭式基金的折价率回归有牵引作用。高分红预期曾引领2006、2007年末封闭式基金的分红行情，带动封闭式基金折价率下降，市场交易价格上涨。2008年以来由于股票市场调整，封闭式基金净值整体负增长，年末大规模分红行情难以预期。截至2008年12月31日，全部封闭式基金加权平均净值为0.87元。仅有10只封闭式基金净值在1元以上，加权平均可供分配收入仅为0.16元。部分高净值封闭式基金在2009年初仍将有红可分，分红预期对于这些基金的折价率下降有牵引作用。当然，是否实现分红还要看基金公司的分红意愿和A股市场表现。
到期封转开基金的投资策略
2008年共有5只封闭式基金到期，由于股票市场调整带动其净值下跌，这些封闭式基金进入封转开程序后没有演绎2007年封闭式基金退市前的精彩告白。2009年尚有两只封闭式基金：基金天华、基金金盛到期，之后要到2011年才有基金裕泽到期。建议关注这两只基金的两类投资机会：一是这两只封闭式基金在2008年下半年以来折价率在8%-15%区间。随着摘牌时间临近，如果股票市场向好，其折价率仍有下降的空间，投资者可以关注由净值上升、折价率下降合力推动市场价格上升的阶段性投资机会。二是这两只基金进入封转开程序前后，如果折价率较高、股票市场向好可以持有，享受复牌时将出现的套利机会。
金融创新引领封闭式基金价值回归
目前封闭式基金的高折价率主要原因是一级市场不能交易，所以二级市场价格反应滞后。股指期货推出所提供的套利机制将使投资者可以在买入封闭式基金的同时卖空股指期货，规避市场下跌风险。封闭式基金中净值走势和市场指数相关性高的一些高折价封闭式基金是比较好的套利品种。此外，参与到期概念封闭式封转开的程序的投资者，同时卖空股指期货对冲市场下跌风险。
表1：净值在一元以上基金可分配利润
| 证券简称 | 一元以上可供分配收益 | 基金公司 | 证券简称 | 一元以上可供分配收益 | 基金公司 |
| 基金汉盛 | 0.37 | 富国 | 基金汉兴 | 0.16 | 富国 |
| 基金安信 | 0.25 | 华安 | 基金安顺 | 0.08 | 华安 |
| 基金景宏 | 0.21 | 大成 | 基金通乾 | 0.08 | 融通 |
| 基金裕阳 | 0.20 | 博时 | 基金金盛 | 0.04 | 国泰 |
| 基金普惠 | 0.18 | 鹏华 | 基金天元 | 0.00 | 南方 |
数据来源：wind资讯 长城证券金融研究所 截止日期2008年12月31日
表2：推荐的封闭式基金基本情况
| 证券简称 | 单位净值 | 收盘价 | 基金份额 | 08年均贴水率% | 08年涨跌幅% | 08年净值增长率% | 基金经理 | 基金公司 |
| 基金天元 | 1.07 | 0.78 | 30 | -25.83 | -49.39 | -47.68 | 陈键 | 南方 |
| 基金安信 | 1.34 | 1.10 | 20 | -23.58 | -36.34 | -41.27 | 陈俏宇 | 华安 |
| 基金汉盛 | 1.46 | 1.20 | 20 | -25.06 | -39.61 | -45.03 | 朱少醒 | 富国 |
| 基金裕阳 | 1.28 | 1.07 | 20 | -23.33 | -42.01 | -47.66 | 周力 | 博时 |
| 基金科瑞 | 0.99 | 0.75 | 30 | -26.05 | -34.85 | -41.90 | 付浩 | 易方达 |
| 基金兴华 | 1.04 | 0.86 | 20 | -18.75 | -28.62 | -36.41 | 阳琨 | 华夏 |
数据来源：wind资讯 长城证券金融研究所 截止日期2009年01月16日
表3：2009年到期封闭式基金基本情况
| 证券简称 | 基金到期日 | 单位净值 | 累计净值 | 贴水率% | 基金份额 | 基金经理 | 基金公司 |
| 基金天华 | 2009-07-11 | 0.78 | 2.21 | -4.85 | 25 | 许翔 | 银华 |
| 基金金盛 | 2009-11-30 | 1.10 | 3.70 | -6.37 | 5 | 吴战峰 | 国泰 |
数据来源：wind资讯 长城证券金融研究所 截至日期2009年01月16日