⊙张德良
区域震荡为主基调
近期市场最大特点是中小板为代表的小市值成长股出现调整，与此同时，中大市值品种开始悄然升温，特别是银行板块的上涨进一步推动了指数上扬，指数形态上开始变得“好看”。然而，这种“好看”并不意味着更明朗的上攻就会迅速形成。
从基本面上分析，这是市场对宏观面预期与流通性出现转折后市场选择的结果。其中，库存消化调整是上半年最为重要的宏观因素。研究认为，库存消化并不需要太长时间，大约于二季度左右将转入正常，这也是宏观经济面中短期内的一次重要修复；消化库存后的宏观面仍然十分复杂，除新的供求关系能否迅速恢复以外，金融风暴的深一步延伸、宽松的货币与财政政策的效果等都将面临真正的考验。当然，流通性拐点则十分明确，这也是近期市场最为重要的支持因素。当流通性持续上升而供给又没有变化的背景下，由资金推动的上涨行情在历史上常常出现。预期春节前后，股票供给仍然不会迅速上升，一季度整体行情估计会表现良好。然而，除2008年年度业绩外，中短期内市场面临着热点切换的制约。
笔者认为，在整体估值水平较低以及市场已有充分预期的背景下，2008年的业绩负面因素对市场的冲击很小，甚至可能形成较好的买点。而困扰市场的倒是热点切换所带来的赚钱效应的持续性问题。在此之前，由中小板所引领的赚钱效应已非常有效，但如何在更大市值规模的群体上形成这种效应是有难度的，即一方面要使早期的赚钱效应不至于一下子散去，另一方面又要在众多群体中形成新的赚钱效应。比如众多主题投资中，选择什么主题成为突破口或者以什么品种来引导呢？特别是目前面临的是较高流通市值群体，需要更大规模的资金进入，或者说需要得到相当一批理性投资机构的认同。显然，这至少需要时间来培育。基于这种理解，中短期指数波动较前一段时间有一些新变化，如短期震荡波动会加剧，成交量会持续上台阶。特别是二、三季度的宏观面将变得十分复杂，因此，整体市场重心震荡上移的趋势下，难以出现简单的指数型的单边上攻格局。热点切换上，已失去估值比较优势的小市值成长股将渐渐调整，在中大市值群体中将从估值比较与投资主题双重结合下渐次寻找突破口。
在这种运行格局中，我们必须改变思路，应轻视指数波动，注重趋势下重点关注品种将会成为较长时间内的策略。中短期内即使突破2100点，可供拓展的指数空间也是有限的，2267点附近会有较大的阻力。
估值与投资主题相结合
目前行情仍然是1664点以来的延续，因此，分析清楚本轮行情以来的热点演变，将会帮助我们把握好春节前后的择股思路。考察领导群体的上涨动力源，可以清晰地发现，本轮行情的核心主线有二：一是估值低于市场平均水平，且看重市净率；二是成长预期，或者说是主题投资，而对当期的业绩水平并不看重。
本轮的领导群体是中小板。在指数最大涨幅只有26%的背景下，中小板综指上涨47.52%。期间涨幅翻番的有六成是中小板股（达25家）。其中，东方雨虹、法因数控、浙富股份、川大智胜、华东数控、恩华药业、鱼跃医疗还创出上市以来新高。剖析它们的上涨动力，一是调整充分，大多数中小板见底时股价市净率水平低于当时市场平均水平的1.96倍，这是随后股价大幅上涨的动力源；二是中小板块中不少是属于细分行业的行业龙头企业，具备持续做强做大的基础，这也是资本市场上最具吸引力的地方。随着中小板领涨品种的市净率高于市场整体二倍进入4至5倍以上，它们的上涨动力开始持续减弱，然而，由它们所引发的市场信心却持续上升。在品种选择上，将会沿着低市净率与主题投资相结合的思路展开。
站在市净率角度，从大的行业进行观察的话，低于2倍以下的群体基本上集中于钢铁、有色、房地产、煤炭；与大盘整体接近的是银行、电力；至于消费服务、医药则明显高一些。换言之，从市净率上看，防御型行业似乎缺乏足够吸引力，而强周期行业有望成为市场关注的焦点。与基本面上的主题投资相对照的话，概括起来，值得重视的主要包括：一是产业振兴，这与过去几年国资委提出的整合重组并不矛盾，而且有可能出现共振；二是创业板与技术创新突破，包括新能源及应用如新能源汽车、生物技术如疫苗在内的潜在技术革命值得关注；三是整合重组，与整合购并相关的股权投资有望成为今年十分重要的热点主线。
思路上，春节后可供选择的品种资源还是很多。从主题投资出发，一些小市值品种还是值得重视，与建筑节能市场相关的红宝丽（002165）。从产业振兴角度看，首先是装备制造业，这是国家产业政策重点扶持的产业。2010年以前，国家将鼓励企业通过引进技术、消化吸收、联合开发和自主创新等多种方式，在电力、石化、钢铁等一批重点领域取得突破。目前来看，铁路设备制造业的机遇最好。最有代表性则是中国南车（601766），类似的品种是上海电气（601727）。从整合重组与市场影响力看，钢铁也是一个值得关注的行业。目前钢铁股的市净率较低，进入重置成本附近，可供选择的品种不少，如首钢股份（000959）。有色金属业也开始进入触底阶段，虽然进入下一轮周期景气可能还需要漫长的等待期，但对经济复苏乐观预期，有独特优势的如金钼股份（601958）、云海金属（002182）、新疆众和（600888）、宝钛股份（600456）等都值得关注。