一、宏观经济背景：回暖趋势有待确认

　　1、外围不确定性影响持续弱化

　　TARP是美国对金融市场的“止血”计划，即将获得通过的第二批TARP资金的救助重点将是那些潜在的“出血点”，即消费信贷、信用卡贷款以及市政债券市场等。第二批TARP计划的实施将有助于美国金融市场继续实现稳定，有助于“经济复兴计划”取得预期效果。我们认为短期内“经济复兴计划”对美国经济的刺激作用将是明显的，长期内仍然有效。美国经济的负增长会延续到第二季度，第三季度会由负转正。外围市场前期的单边悲观预期同样在改善，对A股市场的不确定影响将持续减弱。但奥巴马执政后，其保护性的贸易政策必将对中国的出口造成负面影响，这依然值得关注。

　　2、数据解读的心理变化

　　去年12月份宏观经济数据回暖迹象显示，在经过9、10、11月急剧下滑后，经济自身的弹性加上政府积极的刺激政策已经开始发挥一定的稳定作用，同时市场对数据解读的心理变化也正在向挖掘复苏预期转变。我们认为这是市场信心回升的反映，这种心理变化目前主要反映在行业估值水平已经对政策利好与去库存化预期表现出弹性。因此虽然机构一致调低了2009上市公司盈利增长-15%至-25%，未来A股市场可能还会受到上市公司年报和一季报业绩的局部负面冲击，但我们认为1月份经济数据如果不出现超预期的下滑，对市场而言可能构成正面信息。这对于2月份的A股市场显然是一个积极的信号。

　　3、回暖趋势有待确认

　　从去年12月份工业增加值同比、发电量同比跌幅趋缓以及PMI、M1、M2银行信贷数据见底回升看，经济回暖迹象确实已经出现，但是12月份CPI、PPI数据以及去年四季度GDP下滑趋势依然在持续，而且我们认为春节长假后就业形势与银行信贷增长趋势依然存在不确定性。

　　春节期间人保部有关负责人预计今年一季度将是就业最严峻的时期，但上半年应该能看清“底部”，因此我们认为春节后社会就业数据出现的“寒流”可能对经济回暖预期形成打击。同时目前商业银行的中长期贷款主要围绕政府扩张性财政政策投资领域，惜贷情绪并未得到缓解。居民存款定期化趋势还未改变，货币政策效应并未得到充分释放，以上因素难免会引发银行信贷数据月度之间的波动。因此，虽然12月份经济数据出现回暖趋势，但未来经济下滑趋势能否在一季度触底依然需要一个数据持续披露的确认过程。市场预期随之产生的调整将成为2月份市场最重要的影响因素。

　　4、产业扶持政策利好效应弱化

　　前期市场关注的产业扶持政策主要聚焦在钢铁、汽车两大领域，整体看，产业扶持政策的利好效应有趋弱迹象。例如《汽车行业调整振兴规划》实质性措施较为有限，力度远逊于市场预期。对于自主品牌、汽车信贷等更多地还是原则性和引导性的用词，因此在这样的政策环境下2009年汽车业的发展形势依然不容盲目乐观；《装备工业振兴规划》内容基本已经完成，过去一直被忽视的基础零部件第一次被纳入到支持发展领域中。但市场对该领域反映积极性有限，反而是行业内的电力设备板块出现反向走弱。

　　我们预计在“两会”之前，船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造和电子信息等行业的振兴计划将陆续出台。但由于产业扶持政策对相关行业估值的提升并非时点性事件，而是一个长期渐进的过程，因此我们认为2月份产业扶持政策对于市场结构性机会的催化剂效应将减弱。

　　二、市场内部因素：股市流动性反转仍需等待

　　1、股市政策预期上升

　　大盘从1664低点反弹至今，正面的推动力主要来自财政政策、货币政策以及产业政策等宏观经济层面的“利好”，但来自股市内部政策推动力非常有限。2月份我们依然无法预期股市政策在市场关注焦点上产生重大突破，但来自市场基础制度建设与多层次市场建设层面的政策或许将在适宜的时机给A股市场带来正面冲击。其中创业板推出预期的强化将产生两方面的影响：首先是强化IT类小盘成长股的估值溢价，其次是进一步深化创投概念的投资主题。同时由于新股发行制度改革已经正式列入2009年监管部门的工作日程，2月份我们建议关注该政策动向的最新进程。如能在询价制度、询价的有效性、新股分配机制、存量股份的发行以及审核制度等几个关键环节上取得突破，将对A股市场估值预期与供求预期两方面产生显著的正面影响。

　　2、理性看待股市流动性反转

　　（1）宏观流动性的释放路径还未畅通

　　虽然央行去年三季度以来实施的适度宽松货币政策已初现成效，但就流动性从银行→实体经济→股市的传导路径看，宏观流动性的释放路径还未畅通。因为我们一方面要考虑到信贷增量的可持续性，更需要注意到M1-M2还在创出-8.76%的新低，企业与居民的存款定期化趋势依旧，高能货币的流动性提升数据还未出现，热钱短期内大量进入股市的可能性不大，这从目前的成交量水平可以得到印证。

　　（2）投资资金的偏好尚未显著改变

　　历史经验表明，债券收益率随着价格的回落出现回升，往往预示着股市重新获得流动性注入。去年来自中债登记公司的托管数据表明，银行增持债券数量依然出现猛增势头，债券型基金依然热销。在通缩预期下，固定收益类资产的投资吸引力还没有明显减弱，投资资金的偏好全面转向权益类资产时机未到。

　　（3）外部流动性出现下降

　　商务部数据显示，2008年12月份FDI较上年同期下降5.73%，已经连续三个月下降。外部流动性下降显示外资机构自身的资金需求在持续加大，风险偏好在降低，近期发生在香港市场的外资大规模减持中资银行股也印证了这一点。因此，宏观流动释放只是股市流动性反转的重要条件，在投资资金风险偏好未显著改变之前，应理性看待宏观流动释放导致股市流动性反转的进程，大幅增加权益类资产配置的时机还需等待。

　　三、市场趋势：震荡中延续反弹

　　1、暂无法改变反弹基调

　　我们认为1月份流动性改善预期、刺激经济政策以及企业盈利预期下调的A股波动三维因素，随着经济数据回暖，正在转化为2月份估值支撑与股市流动预期两大主导力量。对2月份行情的基本判断我们遵循固守估值底线、理性看待股市流动性反转的基本思路。整体上市公司盈利一致预期的下调以及年报、季报的悲观预期可能使市场不断承受负面冲击，2月份大盘震荡幅度将由于市场对经济触底预期波动而有所拓宽。但由于市场预期回升导致估值对正面因素的弹性加大，2月份大盘震荡暂无法改变反弹基调，上证指数2月份核心波动区间为1850-2150点。

　　2、行业配置

　　根据目前宏观经济数据与行业微观面的最新变化，我们认为2月份在行业配置方面应更多关注狭义（降低产品库存）去库存化与需求回升的影响因素。因此，建议重点关注产业振兴规划与政策创造需求过程中的行业估值回升，以及周期性行业存货出清预期顺序下的行业轮动与估值反弹。具体在行业配置策略上重视估值回升持续空间、估值反弹契机以及市场调整压力三大因素的动态影响。生物医药、电力设备以及基建行业目前的估值水平已经基本反映了稳定需求，2月份调为标配。信息设备未来受3G建设推动，行业景气将得到显著提升，依然作为超配选择。

　　3、重点推荐股票组合（见下表）

股票代码	股票名称	推荐理由
000063	中兴通讯	国际业务快速增长，国内业务也将借移动网络扩容与升级实现稳步增长，与此同时规模效应逐步体现。
600123	兰花科创	2009年动态市盈率为7倍，目前股价已经基本反映了煤炭价格下跌风险，估值优势正在凸显。
000800	一汽轿车	公司收入和业绩随车型引入而快速增长的确定性较高。
002151	北斗星通	核心竞争力主要在于“资源优势”，并且在多个细分市场居于垄断地位。
600031	三一重工	机械设备行业龙头企业，随着基建投资加大，工程机械设备行业将直接受益。
002161	远望谷	铁路超高频射频识别技术（RFID）开发商，今年以来业绩保持超预期增长，能够分享铁路建设扩张。
600078	澄星股份	不受特别出口关税影响，享受食品磷酸出口溢价，未来磷矿资源增值空间较大，业务将持续增长。
000898	鞍钢股份	股价严重超跌，PB不足0.4，PE为4倍左右，大股东已经在二级市场增持。
600795	国电电力	公司电源结构合理，资产注入可期，电价调整给公司带来盈利契机。
600456	宝钛股份	鉴于国内飞机制造业和军工产业的光明前景以及公司新建产能的陆续投产，看好中长期发展。