1月份互换市场交投延续了去年12月份的行情，依然偏清淡。当月互换名义本金额成交总量为161.77亿元，较上月略增约10亿元。市场的交投热点进一步向七天回购定盘利率为基准的互换集中。整月，FR007为基准的互换成交量为148.27亿元，成交占比为92%。成交期限结构方面，较之去年12月份，成交久期有所延长。

　　尽管去年12月份新增信贷投放量猛增至7718亿元的高位，但商业银行贷存比依然处于65%左右的低位，银行的超储率也接近6%。因此，1月份银行间货币市场资金面整体呈现宽松的格局。截至1月末，基于FR007为基准的互换，1-3-5年期成交利率分别在0.94%，1.24%，1.68%附近波动，较上月整体上行8-15bp, 曲线利差与2008年12月份大致相当，3-1和5-1年期利差均在30bp和70bp左右波动。1月份互换成交利率的回升主要原因，受公开市场操作利率企稳的影响，FR007维持区间整理走势，而上年末互换短期成交利率基本已经下行至基准利率波动的下限。

　　但进入2月份以来的几个交易日中互换成交利率大幅上扬，日间波动幅度也明显加剧。目前，1-3-5年期互换成交价已经跳升至1.06%，1.88%和2.23%，曲线也显著增陡，3-1年和5-1年期利差分别在82bp和117bp左右波动，曲线利差已经接近2007年的高位。在互换基准利率并无明显波动的情况下，为何互换成交利率会出现如此大幅的波动呢？机构操作动向方面，我们了解到，海外市场中机构首先发起了双边报价的点击，方向为付固定收浮动，从而带动了整条曲线的上扬。支撑机构操作动向发生变化的深层次原因源于对经济增长前景预期的变化。

　　我们认为，纵观我国经济的波动周期，无论谷谷法还是峰峰法都显示，我国经济的调整周期均在3年或以上。从1997-1998年亚洲金融危机暴发之后我国政府的对策和外部经验来看，总需求的持续增长才是经济周期扭转的根本。而信贷增速提高能否促进经济增长，关键还是取决于货币流动速度的变化。而且新增信贷井喷本身能持续多久还存有疑虑。有报道指出1月份部分票据的利率已经出现倒挂，1月部分期限的银行贴现利率大约为1.4%左右，已经低于半年期存款利率1.98%。因此，经济数据或难以保持一路反弹的趋势，更可能的情景是数据会出现反复。

　　短期内，市场情绪仍然偏谨慎，利率互换市场将维持相对高位区间波动走势，成交利率和曲线利差的下行还需些时日，但本次调整也为机构提供了良好的阶段交易机会。