股票市场有两个著名理论。一个叫“零股交易理论”，说是当散户都看好后市或纷纷买入股票，便是大盘最危险的时候；当散户都持悲观态度或纷纷卖出股票时，就是最重要的底部。把这一理论称为零股交易理论，是因为美国股市基本上都以1000股为一手，而美股的价格又高，几十、几百美金的股票比比皆是，以一手为交易单位，许多散户都买不起，因此就有了零股交易柜台，通过它，散户可十股、二十股地购买。因此零股交易的活跃程度成为散户人气的一个最重要指标。

　　与此相反的是“主力测市理论”，说是当主力机构都看好后市，其持仓达到高位时，就是顶部将临之日；而当主力机构都看空后市，将仓位减到少见的低水平后，就是市场的重大底部。

　　两个理论针锋相对，一个把散户当作最大傻瓜，一个把主力当作最大傻瓜。何是何非，应视市场背景如何。当市场处于散户时代，零股交易就是一个相对正确理论；反之，当市场进入机构时代后，主力测市理论便成为最有效的测市理论之一。

　　道理很简单，大行情是要有人买单的。从平均率说，谁钱多就谁买单。当市场的主体资金是散户资金时，虽然每一个散户的资金都不大，但所有散户的集合便成为市场的绝对主力。当散户们都纷纷满仓等待价格上涨时，意味着市场的主力资金已消耗了七七八八；当散户们都卖出股票，轻仓等待更低价位时，意味着市场的主力资金已非常充裕。零股交易理论就是在这种背景下产生的。它从诞生到现在已有近百年历史，早期的市场也一再证明这是一个比较有效的理论，因为那时的市场，机构投资者并不占主体地位。证券投资基金的大发展是从20世纪60年代中后期开始的，其真正成为市场主体则是20世纪80年代以后的事了。

　　从1999年机构资金逐渐成为市场主体以来，沪深股市至少已有4次验证了主力测市理论的有效性。一次是1999年的5·19行情，此前机构的平均仓位已下降到40％至50％之间。一次是2001年的2245点，机构包括各路庄家均已深陷其间而无法自拔。还有2次分别是2005年的998点和2007年的6124点。其理由当然很充分：1999年是上市公司业绩下降，所以看空；2001年是拉动内需，政策鼓励做多；2005年是全流通，要跌倒700点；2007年是宏观经济向好，公司利润大幅增长，应该到8000点。可以说，在大盘每一个重要转折点上，披着光环的机构主力的表现都令人失望。

　　1664点以来的行情也再次证明了主力测市理论的有效性。一是机构的仓位普遍都降到极低的位置。其中证券投资基金因受持仓规定限制，其仓位普遍都在接近60％。而各类券商的仓位更低。最典型的某一大券商，100亿的资金仓位不到2亿元。二是大家都沉溺在宏观经济以及上市公司利润下降的悲观预期中，极度看空后市。最可笑的是某一券商的策略报告，预测2月股市将显著下跌，理由之一竟是“市场对利空麻木”。不管结论对错，殊不知对利空麻木正是市场处于强势周期的表征之一，以此作为看空的理由，反映出以简单机械的宏观经济数据取代股市全面的长期的战略性分析，这种幼稚化的基本分析已成为中国股市的机构投资者的一种普遍思维定势。

　　笔者以为，正如2006年和2007年我国上市公司利润的超高速增长是经济发展周期中的一个短暂现象一样，2008年甚至2009年的利润下降也是一种暂时现象。如果我们以超越时空的战略眼光来看待市场，不把暂时当永恒，而是从长期的角度对市场进行更加中准、合理的判断，我们就会发现，2000点的指数实际上已具备非常诱人的投资价值。

　　比如以净资产收益率和净资产倍率来说。首先，过去15年间，我国上市公司的平均净资产收益率为12.47％。世界经济史证明了一点，即使经历一轮大萧条，但以10年为周期考察，10年平均的净资产收益率大约只会下降1、2个百分点。其次，世界各国股市的历史证明，股市的平均净资产倍率的合理价值区间在1.5倍到3倍之间。其三，以2000点为基准，股市的平均净资产倍率约2.4倍。根据这三个数字，我们可得到这样的结果：

　　1、按年均12.47％的净资产收益率计算，10年后我国上市公司的平均每股净资产将是目前的3.24倍；

　　2、以10年后2倍的市净率计算，10后的平均股价是目前净资产的6.48倍；

　　3、从目前的2.4倍到10年后的6.48倍，年均复合投资收益率为10％！

　　这一复合收益率已远高于过去20年我国长期储蓄存款利率和长期国债利率8％的平均值，而未来长期利率的平均数很难超过8％乃是毋庸置疑的。

　　这种计算投资价值的思路不是来自别人，而是被机构投资者奉为神明的巴菲特。从这一角度说，每一个在2000点以下看空中国股市的机构投资者都应问一下：我真的是一个价值投资者吗？