⊙友邦华泰基金 张娅

　　今年以来，截至2月4日，友邦华泰上证红利ETF 取得了20.46%的累积涨幅，其收益在所有19只指数型基金之中位居首位，体现出上证红利作为一只由钢铁、电力、石化、汽车、航运、煤炭、有色等行业作为主要权重的指数，具有明显的高周期性和进攻性。

　　自去年12月份以来，主要先行宏观指标的环比走稳以及银行新增贷款的超预期投放促使了市场对于未来宏观形势转好预期的逐渐形成，这也是去年11月份始于政府4万亿政策刺激的反弹行情得以在年后强势延续的系统性原因，而上证红利指数作为一只能够最为充分享受此轮反弹收益的指数，其内在原因就是在于之前我们所谈论到的：上证红利指数是依赖于投资拉动的中国宏观经济的最为同步和最有代表性的市场指标，在投资拉动弹性较大的中国实体经济的景气演变过程中，以投资品为当前主要权重行业的友邦华泰上证红利ETF将成为投资者驾驭A股市场波动的最为简便和有效的投资工具。

　　其去年底指数调整之后，上证红利指数中的有色、煤炭以及航运等主要周期性行业的权重得以较为明显的提升，在相当程度上加大了红利指数高周期性特征。年初以来的指数收益中，除了钢铁、汽车之外，航运、煤炭和有色也是指数超额收益的主要贡献者。

　　红利指数在这一过程中充分从钢铁、煤炭库存的快速消化以及钢价、煤价的上涨、汽车销量的回升、BDI指数的触底大幅反弹等转好的行业指标中受益。

　　由于最终的需求终端，包括出口，包括房地产尚未出现最终企稳的迹象，我们仍然对于2至3个季度之后宏观景气和总需求的企稳的持续性存有疑虑，但我们相信，由于中国的金融信贷系统尚处于健康的状态之下，经济的下滑路径不会是直线型，特别是政府支持的大规模基建投资的逐步实施将在一定程度上延长宏观经济此轮源于企业快速去库存化后生产回补活动的阶段性环比企稳的时间跨度，在这一过程中，由于市场对于未来长期通缩压力的担忧难以消除，相对于银行房产而言，投资链条上基于生产景气短期恢复的行业的受益程度可能会相对更加持续。

　　而如果从更长的时间跨度来看，我们曾经经历并看到2007年上半年，随着周期性行业盈利能力的加速上升，上证红利指数获取了非常优越的超额收益，我们相信在工业化、城镇化继续成为推动中国经济下一波景气的预期下，这一规律将随着经济在一个低基数上重拾自然景气，产业轮动重新启动之后得以继续的演绎。