⊙国金证券 谭向阳 许柯
2—4月几成投资黄金期
通过统计1992年到2008年上证综指和深圳成指每年2—4月的表现，笔者发现，在过去的17年中，上证综指有13年在这一时间段出现上涨，深圳成指有12年在这一时间段出现上涨。假设某投资者自1992年起仅在每年2—4月进行A股投资，这17年中，如果选择上证指数，他可获得359%的累计收益；如果选择深圳成指，他可获得579%的累计收益；而这17年上证指数和深圳指数的累计涨幅分别仅为522%和573%。也就是说，该投资者仅用了全年四分之一的时间，却可能获取相当于这17年上证综指和深圳成指整体69%或101%的收益。由此可见，每年2—4月的“年报行情”不仅仅是投资者的主观愿望，也是经过历史证明的全年投资“黄金时期”。究其原因，每年年初通常是市场资金比较充裕的时期，而流动性是影响市场短中期运行的关键因素，因此历次“年报行情”的出现也就不足为怪了。
年报四大特点有望呈现
然而，在全球金融危机的冲击下，我国宏观经济运行遇到了前所未有的挑战，上市公司净利润在2008年下半年特别是四季度出现快速下滑，市场普遍对于2008年的年报预期并不乐观。由于正处于经济下行阶段，我们预期2008年的年报将会出现以下特点：
首先，整体业绩难以乐观。上市公司整体净资产收益率经过2006、2007两年的快速上升后，预期2008年将转入下降阶段；由于受有效需求不足、竞争激烈等因素的影响，上市公司整体利润率下降的趋势不可避免，预期2008年上市公司整体将呈现净利润增速落后于营业收入的增速；营业收入增速落后于营业成本的增速的态势；而三项费用仍将呈现一定的增长。
其次，上市公司群体对国民经济的代表性增强。虽然遇到种种困难，但由于上市公司普遍是行业内的优势企业，财务状况相对良好，因此在经济下行阶段，仍能保持相对同行业更好的发展态势。特别是大盘蓝筹指标股群体虽然也遇到种种困难，业绩出现下滑，但其支柱地位并未受到丝毫影响，相对行业地位却有望得到大幅提升。
第三，各类计提对上市公司影响巨大。由于2008年经历了高通胀的迅速滑落过程，各类基础原材料和上游产品在2008年下半年跌幅巨大，这导致相关上市公司可能提取规模巨大的存货跌价准备，这都会大大拉低钢铁、有色等存货较多的上市公司的经营业绩；房地产行业由于2008年房价持续调整，存货减值的计提也将成为影响其2008年业绩的关键因素。此外，金融业如部分上市股份制银行基于稳健原则，也可能在年报中进行大规模计提坏账拨备。而国际国内资本市场的下挫也导致部分进行证券投资的上市公司在2008年遭遇较大的账面损失，并对上市公司的整体经营业绩产生较大负面影响。
第四，“巨亏公司”或将大幅增加。截至2009年2月3日,共有969家A股上市公司公布2008年业绩预报，其中230家预增，100家略增，243家预减，67家略减，180家首亏，46家续亏，66家扭亏，31家续盈，其余6家不确定。预期亏损公司家数将比2007年年报增加一倍以上。诸多上市公司在2008年业绩亏损已成定局的情况下，有可能索性将相关潜在损失一次计提充分，以便2009年轻装上阵，预期将出现较多的巨亏公司。
2009年报行情依然可期
通过对历史数据的统计，笔者发现，“年报行情”的演绎与上年上市公司整体业绩的关联度并不高。比如，2004年上市公司整体业绩创出10年新高，2007年上市公司业绩也非常突出，但2005年和2008年却成为在年报披露期间为数不多的下跌年份。相反在许多上市公司整体业绩并不出色的年头，“年报行情”反而却演绎得比较充分，如2005年上市公司业绩陷入低谷，但2006年的“年报披露期间”市场却比较强劲。这并不说明“市场失效”，因为年度报告体现的是上市公司上一年度的经营业绩，具有一定的时滞性；而否极泰来是经济发展的周期性律，资本市场正是对实体经济未来发展做出适度的提前反映。
需要提醒投资者的是，要透过相对简单的净利润等经营数据从年报中把握企业经营的本质，了解相关企业的竞争特征，它的行业相对地位及未来盈利的变动趋势，从中找到核心的积极因素，来进行前瞻性的投资。比如，通常报表体现较高的财务费用不是好事，因为这意味着高的有息负债，但是考虑到去年多次降息的累积效应将在2009年初企业贷款利率年度调整时一次进行，只要企业保持正常经营状态，那么这种高财务费用状况有望在今年得到缓解，这反而成为2009年企业经营的一大有利因素。所有对于企业未来经营具有重大影响的因素，如企业重大合同履行情况、预收应收账款、存货等，应当成为投资者研读的重点，并结合对当前宏观经济、产业经济的发展趋势，做出合理判断。