今年股市最大的特征是“三多一少”，即利好政策多、个股题材多、市场资金多，但公司业绩增长少。这注定了今年股市的行情将由流动性主宰而不是以业绩增长来驱动。流动性驱动的行情往往是“不讲理”的，与市场存量投资者的情绪和投资智商密切相关，更与场外资金的情绪与投资智商密切相关。当市场流动性高度充裕、“饿极了”的投资者群情激奋时，行情的“智商”往往是很低的，靠“说故事”与“听故事”做行情也开始流行。因此，流动性驱动的行情具有很强的情绪性，屡屡会有超预期的表现。

　　在今年股市“三多一少”的特征下，最流行的盈利模式是“主题投资”，俗称“炒题材”，从而为行情“说故事”创造了绝佳的氛围。春节后行情“说故事”的现象开始蔓延且有愈演愈烈之势，相对于春节前市场的认识，行情已经表现出超预期的特征。目前市场“讲故事”的核心素材是经济刺激政策，之所以说行情是在“讲故事”，是因为各类刺激政策一时还难以起到立竿见影的效果，但在行情的演绎中，政策赐予的“一粒米”已被膨胀成一颗颗“爆米花”。

　　A股市场历史上，成规模的“说故事”行情发生过两次，一次是1998年“三年改造国企”政策纲领下出现“漫山遍野”的资产重组行情，但最后真正能落实“故事情节”的连5%都不到；另一次是2007年2—5月份的低价绩差股“集体说故事”，最后在“5·30”的打压下全线熄火。虽然流动性推动的“说故事”行情很难预测与把握，但温故而知新，通过与前两次“说故事”行情的比较，会有助于对现阶段行情的拿捏。

　　一、1998年除了很少一部分大型国企股之外（当时民营上市公司很少），几乎所有的公司都有“故事精彩程度不同”的重组传说，由于当时上市公司只有600多家，大多数公司展开关于资产重组的“说故事”行情愣是推动上证指数反弹了82%，俨然成了系统性行情。由于目前市场规模已十分庞大，再加上风格分化，依靠个股“说故事”来推动指数大幅反弹已不太现实，但目前已经有相当多“说故事”的个股的反弹幅度达到了相当于指数4000点、5000点甚至6000点的高度。因此，当今“说故事”行情中的机会与蕴含的风险只限个股自身，不在于行情整体。

　　二、2007年2—5月份低价绩差股说故事的核心主题是“资产重估”，当时促使行情“说故事”的驱动力是银行储蓄大搬家、普通投资者排队入市；目前促使行情开始“讲故事”的驱动力是实业资本外溢、债券市场资金分流、信贷大释放等。总之，“说故事”行情的本质是一样的，就是市场资金高度充裕。与2007年低价股“说故事”行情的不同点在于，2007年“说故事”行情发生于市场整体市盈率30至40倍的时候，而目前市场整体市盈率还不足20倍。那时的调控核心是遏制泡沫，与目前提振信心、刺激消费的政策背景截然不同。因此，同样是“说故事”的行情，目前遭受类似“5·30”有形之手打压的可能性不大。

　　三、说故事行情演变到某个阶段会“系统升级”。如1998年“三年改造国企”的重组行情演绎到1999年转型为网络股的“市梦率”行情；再如2007年“5·30”之后，低价股的资产重估演变为权重股的“蓝筹溢价”。本次“说故事”行情会不会出现“升级版”，会如何升级？值得拭目以待。

　　判断“说故事”行情持续时间与空间的重要标志是市场新增流动性的变化，如同2007年观察开户数那样，从目前看，实业资本后续流入的程度（对此，大宗商品价格明显回升是一个重要的变量与节点指标）、大扩张的信贷开始收敛的时间节点、债券市场资金分流的情况等都是需重点观察的流动性指标。