上证指数节后两周累计高达16％的涨幅无疑进一步提高了市场的做多信心。无论是市场分析人士，抑或是市场参与者，乐观心态一片。继2300被攻克之后，A股是否仍然具有独立于周边走势的高处也胜寒的行情呢？回顾A股的本轮反弹：政策是诱因；预期好转是催化剂；流动性是干柴。在政策的大力做多之下，相关宏观经济指标出现回暖迹象，导致了市场充裕的流动性的点燃。因此在判断行情的持续性的时候，以上三个因素是不得不考虑的对象。

　　政策：超预期的想象空间已不大

　　现阶段政策做多的氛围未变，但是政策可用之牌越来越少。随着诸多产业振兴规划的相继出台，从最早的钢铁、汽车到近期的轻工业及电子信息规划，A股上市公司中涉及的相关行业几乎都有过轮番表现。保增长所需用到的各项政策中，涉及投资和出口的政策已经密集地出台过；而刺激消费的政策，家电下乡作为拉动农村消费的突破口正在开展；医保、保障房等作为解决居民消费后顾之忧的举措也在实施之中。前期有关减税的传闻已经被税务总局澄清，现阶段更有力的政策出台缺乏想象空间。或许有人将全民发放消费券作为潜在利好，但目前发放消费券仅在部分城市开展，并且发放对象以低收入群体为主，以地方政府为主导的消费券发放是未来预期重点，中央政府发放全民消费券的资金来源和是否对现金消费形成挤出效应都是充满争议之事，因此就政策本身而言，超预期的想象空间似乎不大。

　　流动性：或成也萧何败也萧何

　　宏观经济预期的好转和充裕的流动性是元月以后股指再度上攻的主因。主流资金一改初期政策引导时的观望态度。因此对这两点的解读影响到对反弹行情延续性的判断。的确，1月和去年12月的有关先行指标显示出宏观经济有回暖的迹象，比如PMI的连续回升以及信贷增速的连创新高；不过在信贷增速连创新高的背后新增信贷资金的构成及与股市关联度极高的M1的增速出现波动却引发分歧。之前支撑股市回暖的主要有两点原因。一是信贷连续几月环比回升，打消了之前对于经济下行周期银行惜贷的顾虑。信贷资金的大规模投放导致投资人认为实体经济将会复苏得好于预期。但1月份的信贷投放无疑给这种预期泼了一盆冷水，中长期贷款增多意味信贷资金投放到国家投资拉动的项目上，而票据融资的巨量和M1的增速降低则表明企业的钱并没有投放到生产领域，而是趴在定期上或投放到了其他领域。如果是这样，那么实体经济的好转和信贷资金的投放将形成脱节，引发投资人对于经济回暖预期的进程疑虑。同样，M1出现波动，虽然说有一定的春节因素，但是结合信贷资金来看，还是会令人对反弹的根基产生一丝动摇。较为稳妥的办法是继续观察2月份的货币数据。而在2月份数据出台之前，市场的噪音也在继续加大，令市场参与者的情绪发生波动。一个例子就是央行严查票据融资的传闻——既然参与者认为有信贷资金参与到股市中，那么对这种入市资金的严查传闻无疑将影响到市场情绪。

　　周期性品种：何时见顶是风向标

　　表现在盘面当中，对于经济好转提前做出预期的无疑是周期性品种，周期性品种也是此次基金加仓的重点，因此周期性品种能否持续走强也暗含了主流机构对经济预期是否发生了改变。推动本次周期性品种反弹的根本因素并不是需求出现了大的变化，有色期货库存一直在高位，基本面不支持股票的上涨，但是由于中国收储以及预期中国经济将率先出现好转的因素支撑了周期性品种的超跌强劲反弹。当这种预期发生变化的时候，周期性品种也将是最先体现出调整的板块。因此某种程度上周期性品种的筑顶时间意味着此轮反弹的主空间见顶。

　　现阶段市场仍然是处于狂热之中。对于经济数据的不同解读也会造成分歧的加大。在分歧加大的过程中震荡会加大。随着时间的流转，乐观主义者的心态也会慢慢发生变化。笔者认为充裕的资金是行情的推动力，但是如果资金背后的预期一旦发生转变的话，给市场带来的杀伤力不可小视。目前反弹的推动因素尚不能断言消失，不过是时候该谨慎些了。随着资金对于反映经济预期的强周期品种的阶段性看淡，板块轮动或将重新回到抗周期及保增长上面。