国泰君安：

　　我们认为当前股市正处于N型走势中的估值提升阶段，动力主要来自流动性复苏（我们认为主要来自空翻多的机构资金和望风而动的社会闲散资金），而不是实体经济根本改善。流动性复苏的重要背景是银行信贷大幅放松，利率大幅下调，我们来看看作为流动性供给方银行的处境。我们发现，目前商业银行至少面临着两方面的困境。一方面，银行流动性充沛，资金供给过剩，货币市场收益率倒挂。银行同业拆借利率与通知存款七天利率之间的利差出现了少见的连续数月倒挂（为机构套利提供便利），隔夜回购利率与活期利率之间利差也在不断收窄，银行货币市场和债券市场收益率不断下降。同时，我们判断信贷高增长可能延续到3月份后。

　　另一方面，信贷需求下降，信贷竞争日趋激烈，议价能力不断下降，利差不断缩小。虽然实体贷款需求依旧旺盛，但由于缺乏好的投资项目，企业贷款意愿已有所下降，高质量贷款非常有限，导致银行贷款集中投向少数大型企业和少数项目，尤其是财政刺激项目。