经过前一周的收益率大涨，基金做空力量明显减弱，上周的债市收益率较前一周整体略有下降，同时7年期国债的投标情况也对市场有所稳定。对于下阶段的债券市场，从利多因素看，2月开始CPI将出现连续同比负增长，或引发市场对再次降息的预期猜想。针对当前的通缩，央行前期已经采取了相当大的调控力度，且当前市场对未来我国价格走势的预期不是通缩还会恶化，而是随着经济增长见底，物价将趋于回升并最终走出通缩。因此，央行未来继续降息的必要性和空间非常有限，我们预计最多还有两次27bp降息；从利空因素看，信贷连续大幅增长将引起央行警觉，且随着生产企业情况好转，央行或适度降低数量型工具的放松力度（3个月央票已连续两周发行），给货币市场利率形成上升压力。整体来看，利空因素对债市的影响很可能更为强烈。

　　本周20年国债投标将再度考验市场。虽然商业银行基于早投资早收益的考虑，年初的债券发行应会获得较好的需求，但长债扩容一直是市场的最大忧虑之一。同时面对银行配置需求有限和国内经济出现回暖的预期，我们认为，此次投标很可能将本周的长债收益率再次向上推动。