|
——经济周期调整的底部都由反复震荡而形成。从预测的角度看，我们并不会因为一两个月数据的好转而改变我们先前对基本面的悲观看法，因为历史上经济周期调整的底部向来是由反复震荡而形成。但由于大规模政府投资的注入，经济进一步恶化的可能性在衰减，投资者信心逐步树立。随着季节性因素的干扰逐步消退，借助进一步经济数据的出台，投资者将能更为清晰地对经济运行情况进行判断，3月中旬即将公布的固定资产投资情况、工业企业生产状况及其效益状况也许将成为空方或多方进一步确立其市场影响力的重要依据，缓解目前过于矛盾的市场氛围。
——债券收益率未来下降空间有限。从今年现券市场的投资主体来看，交易盘对今年市场看法普遍较为谨慎。由于2008年多数机构出现超配，交易盘在2009年可能以尽量保住2008年成果，以实现利润减持债券为主要操作策略，债市的主导声音将回到以银行投资盘为主的格局中。从历史上看，以银行投资盘为主的震荡市场中，债券收益率的走势往往体现其对CPI的预期，曲线利差的变化也与CPI高度相关（但我国的相关关系与美国经验相反）。
由此，中短期中对市场多方的支撑主要还是来自未来一段时期CPI有持续负增长的可能，资金面的宽裕也对债市需求形成支撑，同时由于经济仍在底部徘徊，投资者对央行进一步的降息也抱有朦胧预期。中短期内市场承受的抛盘压力都能被这一系列预期消化一部分，并且在预期的引导下债市存在演绎波段反弹行情的可能。
但债券市场变化的节奏已经越来越快，预期对市场的影响全部在于预期兑现之前，降息“靴子”的落地也许就意味着市场利好出尽。从未来来看，即使市场多方力量能够阶段性占据上风，但债券收益率下降的空间还是有限，因为目前的收益率水平为投资盘提供的投资收益已经处于历史较低水平。目前7年期国债已经接近2003年与2006年两个震荡行情中的收益率水平，10年期国债与2003年、2006年市场收益率空间也就10BP左右。
——预计中标利率接近二级市场水平。显然，交易盘将会回避20年期国债的投资，该券的需求将主要集中在银行的投资盘与保险机构中。充裕资金的推动会对该期债券的需求提供一定支撑，但具体收益率的定位将体现投资盘对长期债券的观点。由于今年长期国债无论供给规模还是发行频率都有较大幅度提升，能够较好缓解长债供需矛盾，同时对长债一级市场定价也产生了一定压力。本周一二级市场20年国债成交在3.78%，中债估值在3.8%。预计该券中标利率接近二级市场水平，投资盘标位可安排在3.8%~3.85%区间。