从近期发行市场看，地方政府属下的城建债券是一个重要的发行品种。仔细查看大小投行未来发行名单上的品种，大大小小的城建债券俨然是未来发行市场的主力品种。从直辖市、省会城市到地级市、县级市，琳琅满目，花色繁多。

　　这部分企业债券融资已经成为目前经济环境不景气情况下，配合大规模建设的一个重要的融资渠道。对于市场所有的投资人来讲，这是一个不容忽视的品种。

　　从发行的债券情况来看，大部分此类债券都采用BT回购或者土地担保的方式进行信用增强，占了已发行品种数的近90%。从经营范围来看，几乎所有的此类公司都从事地产、营建、公共建设等半商半公的行业。单纯按商业化的现金流来看，这些企业无疑都不能成为优秀的发债主体。但是，正是这种按正常企业进行评价的评级标准造成了这部分债券的价值低估。

　　国内的信用体系之所以异于国外，是因为信用的来源不同，从上而下的信用释放造成了国内信用市场的特殊化。类同于大型央企或者政府部委（铁道）的债券，市场认可其源信用而不太追究其本身的优劣。但奇怪的是，市场目前并不认可地方城建债的源信用，或者认为其源信用的终极信用释放者并不会承担其信用风险。我认为这是一个认知的异化，如果单纯把所有的地方城建公司作为一个行业来看，我相信它的“经营数据”是比较糟糕的。但同时，我同样相信，这个“行业”的现金流是最不容易中断的。因为这些公司的源信用同样强大，自上而下的信用释放在目前的经济环境下只会增强，不会减弱。所以我们需要做的，就是在其中寻找相对优秀的品种，发现他们相对定价误差，如此，一定会在不确定的行情中带来相对稳定的回报。