嘉 宾：招商证券研究所煤炭行业首席分析师 卢平

　　大成积极成长基金经理 王维钢

　　小张老师：投资者应该如何看待煤炭行业的周期性，对此类周期性行业一般采取什么样的投资策略？

　　卢平：作为大宗商品，始终摆脱不了周期的宿命，其周期外在体现为价格的周期。而煤炭周期最重要的变量是需求，周期的启动和结束都是源于需求的大幅度变化。

　　从历史上看，煤炭行业大概6年是一个完整的周期：由于新建煤矿3年左右，所以周期是上升大约3年，下降约3年。煤炭行业此轮上升周期从2001年开始，已经7年了，除了宏观经济持续向好外，另外也由于国家大量关闭小煤矿后，整个周期延长。

　　王维钢：作为大宗商品，煤炭行业的投资策略就是追随煤炭价格的投资策略。煤价上涨周期是投资煤炭的黄金时段，最好的投资策略是持有。在煤价下跌周期中，最好的投资策略是回避。

　　小张老师：煤炭市场拐点逐渐显现，而影响煤炭市场的诸多不确定因素仍然存在，对未来两年煤炭供求以及煤价走势如何判断?

　　卢平：未来两年，煤炭供给将稳定增长而需求增速下降，煤炭面临供过于求态势，限产或维持弱平衡。根据我们测算，2008-2010年煤炭产量分别为27亿吨、29亿吨和31.3亿吨。同期需求分别为27.1亿吨、28.5亿吨和30.1亿吨。2009-2010年分别过剩0.4亿吨和1.1亿吨。如果关闭小煤矿力度加大，或通过限产，则有可能保证未来两年的弱平衡。

　　小张老师：在2008年4季度，煤炭企业大股东纷纷增持股票或以资产换股权，这在一定程度上反映了大股东对公司股价的认可，而二级市场煤价在此之后却持续出现深福调整，如何看待这一现象？

　　王维钢：由于煤价呈现下滑趋势，煤炭股票深幅调整，产业资本和金融资本似乎有完全不同的理解。但我们认为，产业资本看的更为长远，而金融资本比较短视。从长期来看，煤炭股票已经具有较好的投资价值，很多股票已经跌破了企业的重置成本，甚至跌到重置建矿成本附近，短期出于对煤价下滑的担心，对金融资本而言可能仍然不是较好的投资标的。

　　小张老师：对2009年煤炭行业有什么投资建议？

　　卢平：由于下游需求的持续下滑，煤炭价格从高位回落，在煤价下跌周期中，建议投资者观望为主，维持行业中性的投资评级。但我们认为，2009年煤炭行业仍然存在三类投资机会：超跌反弹机会、重点合同电煤提价的机会和母公司资产高价换股权的整体上市机会。中国神华和中煤能源的重点合同电煤占比较大，其重点合同电煤并没有随2008年现货价格大幅上涨，我们预计2009年电煤价格仍将有一定程度的涨幅（2008年12月召开产运需衔接会虽然无果而终，我们认为2009年重点合同煤仍有提价的可能性，提价幅度在于政府的偏向，初步判断提价幅度应该在30-40元/吨左右），2009年两公司业绩仍能保持稳定增长。