⊙上海证券研究所 郭燕玲
政策浇灌信心复苏
有别于美国投资者对政府的不信任态度，国内投资者对国家政策的执行力和政策效应的态度和观点是积极肯定且乐观认同的。继4万亿基础建设投资计划之后，九大行业振兴规划已经快速出台，近期包括国家收储等实际操作层面的政策也浮出水面。我们看到国内产业政策或救助计划实施过程中并没有像美国那样对被救助企业和行业有比较严厉的附加限制条件，相反在多数行业振兴规划中多有“控制总量、淘汰落后产能，支持行业内并购重组”等政策导向。而就目前的国内行业情况来看，上述政策导向对已经上市的企业不但没有限制而且还具有利好作用。因为大多数上市公司尤其是大型企业均处于行业的龙头地位，在技术、市场份额等方面都具有一定的优势，因此控制总量、淘汰落后产能以及支持并购重组无疑是给这些企业带来重新分配市场的机会，为未来的发展谋定更有利的起点。投资者对上市公司的长期发展信心有所上升。
不看估值看什么？
短期而言上市公司的估值信心并没有根本改善。根据有关统计结果来看，已公布数据的2008年上市公司经营业绩增长有限。根据我们的推测以2008年的业绩为基准，目前A股整体市盈率大约在24倍左右。如果我们预测2009年A股整体业绩回落3~5%水平的话，那么2009年动态市盈率还会有所上升。此前我们统计A股市场市盈率历史数据显示，绝大部分时间A股的静态市盈率处于25~42倍区域运行。由此可见，当前A股的市盈率水平已经接近常态区域的下轨，来自于基本面的上升动力已经不大了。
那么未来行情的走势如果让投资者不看估值看什么呢？市场政策可能会给大家答案。为了维护市场的稳定，IPO再度被延后，作为市场供求的调节器——新股发行的作用显然非常敏感。且不论IPO究竟会给市场带来多大的资金压力，但就今年上半年来看，没有融资需求的A股无疑面临相对宽松的资金环境，市场的恐慌心态得到舒缓。此外，中小保险公司将获准直接投资股市等等政策预期使得对资金供应量的乐观情绪产生刺激作用。因此，对增量资金的乐观以及对资金需求的政策遏制无疑给短期A股市场再添信心。而在美国等海外市场去杠杆化过程还没有结束，资金回流股市现象还没有出现。
信心的玻璃天花板
然而，目前A股市场远没有到信心爆棚的境况，尽管信心有所恢复，近日的大幅波动昭示市场心态的不稳。我们认为信心的玻璃天花板确实存在且制约指数反弹空间。首先，尽管没有了IPO的融资需求，但“大小非”的减持压力却是随着指数的反弹不断加大。近期统计数据显示大小非的减持力度明显加大。而本周末招商银行将面临考验，并进而可能对整个权重股产生一定的影响。此外，2009年全流通规模将发生质变，在7~8月份全流通股份规模将达到50%水平，到10~11月份全流通股份规模将超过75%，届时对市场的资金需求和估值定位影响都不容忽视。其次，随着各国经济刺激政策的深化，贸易保护主义明显抬头，对目前中国积极扶持的出口类行业无疑又会产生新的不利影响，钢铁、机电等中国的出口行业面临新的压力。
A股市场的信心仍处于复苏期，还没有进入稳定期，更没有进入爆棚期。因此，一波三折的行情抑或反复震荡行情是近期的主要行情特征。