国泰君安：

　　固定资产投资与信贷扩张构成了2009年1、2二月份中国宏观经济的主题。从总量上看，信贷在急速扩张，但从结构上看，商业银行仍旧是惜贷的。1月份信贷剧增源于票据融资大幅上升和商业银行为争夺中央4万亿投资的优质项目而加速放贷，可以预期，随着优质投资项目投资的饱和，信贷增速会快速回落。

　　在经济重回投资推动背景下，信贷对经济的影响力将有所提高，但鉴于信贷在投资资金来源中的占比已经历持续下降，也不能过高估计信贷扩张对经济增长的推动作用。第一产业固定资产投资对信贷具有更高的依赖性，而第二产业固定资产投资对信贷增长则依赖较小，意味着第二产业投资中包含着更多的私人部门的资本。从这个视角来看，信贷扩张对经济增长的推动也是有限的。从地区结构来看，西部地区信贷增速高于东部地区，与此相对应，固定资产投资增速从中部、西部、东部依次下降。东部地区在工业生产上的领跌充分说明了它在中国经济增长中的火车头作用，因此将二者结合起来看，固定资产投资配合的信贷扩张政策只能有限推动萧条世界中的中国经济增长。