美国及全球市场2009年面对的是通缩风险，增加货币供应量和流动性难以改变这种趋向，但长期或许将带来通胀的结果；本轮金融危机所带来的经济危机可能导致“去全球化”的结果，各国政府在恢复金融体系的同时，以金融保护主义为借口，通过贸易保护主义来达到维持本国支出结构和经济利益目的。
我们认为通缩和贸易保护将对中国经济带来较大的负面影响，外需下滑再加上贸易保护抬头将对中国出口带来较大影响，我们将继续下调2009年中国出口增速预期。
⊙山西证券研究所
一、美国经济：处于“L”型初期阶段，将在2010年摆脱衰退
美国2008年第四季度国内生产总值（GDP）经季节性因素调整之后，折合成年利率下降3.8%，经济紧缩下滑速度创下26年来之最。2008年美国GDP仅增长1.3%，为自2001年以来最小年增幅。我们认为美国2008年第四季度经济下滑趋势仍将延续至2009年第一季度，从目前公布的1月份数据来看，美国消费市场、房地产市场依旧疲弱，工业生产和投资信心仍未恢复，储蓄率上升将严重威胁美国消费型经济的发展。2月份，美国密西根大学消费者信心指数由前月的61.2大跌至56.2，为11月以来最低值。同时2月预期指数跌至1980年5月以来低点，我们认为美国消费者信心恢复还需要时间，这将继续拖累美国经济复苏步伐。
美国1月份失业率达7.6%为1992年9月以来的最高水平， 1月份共裁员59.8万名员工，是自1974年12月份以来的最高水平。截至2月7日当周美国连续申请失业金人数为498.7万人，为1967年以来记录新高。2月非农就业人数减少幅度可能超过60万人。恶劣的就业数据显示美国经济在2009年开年仍然不利，实体经济状况处于“L”型的初期阶段。
我们认为，奥巴马提出的总额为7870亿美元的一揽子经济刺激计划是美国经济的救命稻草，通过减税和政府支出将减缓经济衰退步伐。尽管大部分资金投入要到今年年底和明年才能陆续到位，减税计划也将从6月份开始，短期内无法改变消费者消费行为，而一些在能源环保或是基建上的投入更是周期长、见效慢，但从美国政府在1930年大萧条时期所采取的刺激经济经验来看，该计划将着力刺激经济、带动投资，随着新增就业岗位的增加将逐步缓解失业压力，消费信心逐渐恢复，我们预计美国经济将在2010年摆脱衰退。
目前存在以MZM（零期限货币）作为衡量流动性与通胀关系的观点，认为MZM大幅度增加将最终带来通货膨胀的反弹。MZM是经济中流动货币供应的一种广义尺度，它可以测量全部货币流通、支票账户、储蓄账户，以及根据需要可赎回货币市场基金但不包括CDs和其它定期存款。MZM等于货币供应M2减定期存款，加货币市场基金。我们认为，以MZM来推断通胀在2009年再次发生的可能性较小。因为在去杠杆化条件下，大量资本存在于货币市场，同时货币乘数下降，实体投资难以反弹，商品价格短期内难以迅速大幅度上升，美国及全球市场2009年面对的是通缩风险，增加货币供应量和流动性难以改变这种趋向，但长期或许将带来通胀的结果。
二、欧洲经济：正在加速萎缩，东欧金融体系岌岌可危
欧元区2008年第四季国内生产总值（GDP）季率下降1.5%，年率下降5.9%，创历史最大降幅，欧元区2008年全年经济较上年增长0.7%。我们认为欧元区经济在2009年仍将继续衰退，GDP预计为-1.5%。德国第四季度GDP季率下降2.1%，创1987年以来新高，法国和意大利第四季度GDP季率分别下降1.2%和1.8%，西班牙为下降1%。各主要成员国经济均下降，出口大幅度萎缩是主要原因。
欧元区1月份CPI较上年同期上升1.1%，创下1999年7月以来的最低水平，而且远远低于欧洲央行设定的略低于2%的目标，我们预计欧洲央行在3月份可能再次下调基准利率；欧元区去年12月份失业率由11月份修正后的7.9%升至8.0%，达到两年高点。英国1月份失业率升至9年高点；同时欧元区消费者信心指数1月份再创新低，我们认为日益恶化的就业情况将加剧经济波动，消费者对未来预期依然较弱，这将不利于对于中国等国家进口需求复苏。
俄罗斯的贸易平衡和财政收入显著恶化。贸易盈余从2008年1-3季度平均的560亿美元减少至四季度的320亿美元，而四季度财政收入环比下降了24.5%。2008年俄国内生产总值较上年增长5.6%，增速同比下降2.5个百分点。2009年1月份俄工业生产较去年同比减少16%，创15年来最大降幅。匈牙利、俄罗斯、乌克兰和巴尔干地区2009年GDP都将呈负增长，乌克兰跌幅最大，预期2009年为-4%。匈牙利2008年国内生产总值仅增长0.3%，失业率则高达8%，纯外债为57亿美元，占全年国内生产总值的51.3%。波兰为44.5%，斯洛伐克、捷克、斯洛文尼亚都接近30%，而国际上的警戒线一般为25%。自去年8月以来，包括俄罗斯、匈牙利、波兰、捷克等众多东欧国家的货币都已经下跌超过30%。
总之，欧元区经济正在加速萎缩，2月份不论制造业还是服务业均较上月出现更大幅度的下滑。而东欧出现的债务危机令欧元区经济雪上加霜，一旦欧洲金融危机正式爆发，则包括中国在内的全球金融市场和全球经济将会受到新一轮的严重冲击。
三、日本经济：经济严重衰退，2010年底才能摆脱下滑趋势
日本2008年第四季度经济降幅创30多年来的最高水平，经通货膨胀因素调整后，日本去年第四季度GDP较前一季度下降3.3%，折合成年率为下降12.7%，这是日本经济连续第三个季度出现萎缩，也是自1974年以来的最大降幅。我们认为2009年日本经济将陷入严重衰退阶段，预计GDP增长为-2.5%，负债占GDP比重将再创新高。
我们认为出口下滑和内需不振是拖累日本第四季度经济表现的主要原因。由于全球经济滑坡，2008年第四季度日本出口大幅减少13.9%，创历史最大跌幅。与此同时，企业设备投资下降5.3%，个人消费下降0.4%。日本出口大幅下降主要受美欧等国外需下降影响，同时中国对日本电子和汽车等产品需求下滑严重。日本这种强烈依赖外需出口带动经济增长模式在本次危机中受害最深，在世界经济同时陷入不景气、出口形势难以好转情况下，日本经济可能会连续两年出现负增长。
我们认为，随着全球经济下滑，日本制造业受影响最大，投资、出口、消费将全面下滑，日本央行的货币政策倾向于更加宽松的定量化手段，财政政策刺激效果和能力有限。当然日本经济也有其顽强性，比如较高的科技创新能力和高效的劳动生产率，以及海外扩张在本次金融危机受损较小等因素，将给日本经济带来一定缓冲。随着日元走强趋势减弱，出口压力会逐渐缓解，我们预计至2010年底日本经济才能摆脱下滑趋势。
四、世界经济：贸易保护主义抬头，经济复苏遇阻力
近期世界货币基金组织等机构纷纷下调2009年全球经济增长率，主要担忧因素在于金融危机对实体经济影响可能还会恶化，在金融部门功能恢复前，经济不可能持久性的复苏，政策因素可能无法发挥应有效果。我们认为，本轮金融危机所带来的经济危机可能导致“去全球化”的结果，各国通过“去杠杆化”和“去库存化”进程调整本国经济结构，以平衡贸易支出。在恢复金融体系的同时，以金融保护主义为借口，通过贸易保护主义来达到维持本国支出结构和经济利益目的。本次金融危机已经损害到各国的实体经济，世界各国的投资、消费、就业等经济发展因素迅速恶化，企业经营环境恶化，国家收支状况恶化，从而导致部分国家采取以贸易平衡来缓解本国经济危机状况。从欧盟和阿根廷的反倾销调查，到奥巴马政府的“买美国货”条款，再到印度的绿色壁垒，贸易保护主义阴影又一次笼罩着衰退中的全球经济。
1929年美国股市崩盘引发了金融危机，而真正的经济大萧条是从1930年下半年开始的，始作俑者是一条叫《斯慕特-霍利关税法案》（Smoot-Hawley TariffAct）的贸易保护主义措施。该法案对2万多种进口产品征收高额关税，从而引发了全球贸易大战，国际贸易因此几近停顿。正是由于每个国家都试图将自己与外部危机隔绝开来，结果反而加剧了危机在全球范围内的蔓延，世界经济陷入长达10年之久的大萧条。此后，国际社会又耗费数十年，才逐步拆除了这一时期高筑的各种贸易壁垒。
我们认为，发达国家政府明白贸易保护所带来的严重后果，但面对本次史无前例的金融危机，一些国家或将处于严重的破产阶段。在此阶段，采取措施保护本国金融机构本无可非议，但在金融、贸易全球化的当今社会，任何措施将带来连锁反应。我们预计2009年贸易摩擦将继续加剧，各种创新的贸易保护措施将不断出台。在这个过程中，贸易依存度较高的国家将受到较大威胁。从2009年1月份经济数据来看，这种影响将在随后数月中逐步体现。
（执笔：伊磊）
| 世界经济增长率预测表 |
| 区域 | 2006年 | 2007年 | 2008年 | 2009年E | 2010年E |
| 世界 | 5.1 | 5.2 | 3.4 | 0.5 | 3.0 |
| 发达国家 | 3.0 | 2.7 | 1.0 | -2.0 | 1.1 |
| 美国 | 2.8 | 2.0 | 1.1 | -1.6 | 1.6 |
| 欧元区 | 2.8 | 2.6 | 1.3 | -2.0 | 0.2 |
| 德国 | 3.0 | 2.5 | 0.8 | -2.5 | 0.1 |
| 法国 | 2.2 | 2.2 | 0.8 | -1.9 | 0.7 |
| 英国 | 2.8 | 3.0 | 0.7 | -2.8 | 0.2 |
| 日本 | 2.4 | 2.1 | -0.3 | -2.6 | 0.6 |
| 亚洲新兴工业国家 | 5.6 | 5.6 | 2.1 | -3.9 | 3.1 |
| 能源及发展中国家 | 7.9 | 8.3 | 6.3 | 3.3 | 5.0 |
| 俄罗斯 | 7.4 | 8.1 | 6.2 | -0.7 | 1.3 |
| 中国 | 11.6 | 13.0 | 9.0 | 6.7 | 8.0 |
| 印度 | 9.8 | 9.3 | 7.3 | 5.1 | 6.5 |
| 巴西 | 3.8 | 5.7 | 1.8 | -0.3 | 2.1 |
| 进口： |
| 发达国家 | 7.5 | 4.5 | 1.5 | -3.1 | 1.9 |
| 能源及发展中国家 | 14.9 | 14.5 | 10.4 | -2.2 | 5.8 |
| 出口： |
| 发达国家 | 8.4 | 5.9 | 3.1 | -3.7 | 2.1 |
| 能源及发展中国家 | 11.2 | 9.6 | 5.6 | -0.8 | 5.4 |
| 油价： | 20.5 | 10.7 | 36.4 | -48.5 | 20.0 |
| CPI： |
| 发达国家 | 2.4 | 2.1 | 3.5 | 0.3 | 0.8 |
| 能源及发展中国家 | 5.4 | 6.4 | 9.2 | 5.8 | 5.0 |
| 全球贸易保护主义及金融保护主义相关措施 |
| 国家 | 贸易保护措施 | 与中国相关的内容 |
| 美国 | 奥巴马7870亿元刺激经济法案中有“购买美国货附加条款”，扶持的工程项目只能使用美国产钢铁 | 对中国输美床用内置弹簧组产品征收反倾销税 |
| 欧盟 | 金融保护主义，银行投资撤回到欧盟区域内市场 | 对中国出口的紧固件产品征收反倾销税 |
| 法国 | 汽车行业救助贷款要求法国车企不应将工厂迁往海外；只准购买法国汽车零部件；甚至还把要求车企将海外生产线搬回国内与获得贷款相挂钩 | |
| 英国 | 工人罢工反对输入外籍雇员 | |
| 西班牙 | 建议本国居民不要到国外而留在国内度冬假，并购买更多的本国产品为西班牙创造就业岗位；遣返来自中东欧的外籍劳工 | |
| 俄罗斯 | 将削减进口家禽及猪的配额；提高出口木材关税；进口外国汽车的关税由25%提高到30% | |
| 印度 | 保护本国工业，并通过限制进口降低国内企业的竞争压力 | 对中国钢铁、化工、纺织等产品实施进口限制措施，征收76%至223%的从价临时反倾销税，禁止进口中国玩具 |
| 阿根廷 | 加强对进口产品的管理，将1200种产品纳入实行自动进口许可证制度的名单，提高800余种进口商品的参考价格 | 商品包括自行车配件、乐器、钢铁管、背包、电脑配件等产品，其中大部分产品来自亚洲国家和地区 |