结束一个多月的反弹，2月中旬开始股市连续向下调整。债市投资者由此大大地松了一个口气，因股市火爆引发的债市抛售终于可以暂时告一段落。大家可以把更多的注意力集中到债市的基本面分析上，而不是和股市的跷跷板关系上。

　　但是自上周以来，随着股市节节败退，债市并没有出现令人期待的上扬行情。除了三个月以内的短期央票收益率在宽裕资金的追捧下有所下调外，5年金融债的收益率一周以来始终保持在2.60%左右的位置，10年国债收益率昨日收在3.11%昨日，较上周一还上涨了1个BP。昨日10年金融债更是较上周一上涨了4个BP至3.64%的位置。市场分析预期，2月份CPI同比增幅预计降至-2%，PPI同比增幅跌至-4.0%以下的，外贸增速还将大幅度下降。在此背景之下，债市表现居然还如此疲软，的确让不少投资者感到匪夷所思。

　　我们相信，制约当前债市行情的因素一方面是3月份开始的供给高潮。除了两会之后国债、金融债开始进入发行高潮期之外，地方政府债券的发行也将启动。加上企业短期融资券和中期票据的稳步增长，不少投资者相信3年以上期限债券的供给增加将会给银行间市场形成较大的压力。这也是近期收益率曲线中间端始终无法在短端快速下滑之后跟随下行的主要原因。

　　另一方面我们发现，作为最大的债券需求方，各家银行的投资户似乎并没有在二级市场显露身形。投资户把主要的力量都放在了债券发行一级市场上，这从前期发行的两年期进出口债发行利率大幅低于市场预期至1.56%就可以看出来。但正是由于投资户在二级市场上的不作为，使得一二级市场的利差被逐步拉大。昨天收盘，两年的央票的成交收益率已经上攀到1.56%的位置，金融债的收益率自然会更加高。

　　我们相信在供给和需求两方面的因素的制约下，债市的行情在短期内难有较大的起色。而股市最近也阴风阵阵，因此股债齐跌的情况有可能会在一定时间内持续，两个市场跷跷板的效应将不复存在。