昨日上午债券市场再度被无数的抛盘重挫，双边报价买盘被连续点击。2年多央票直接被点到1.60%以上，5年期国债08国债26期较前一日大涨5个BP至2.44%收盘。流动性最好的10年期国债08国债18盘中收益率一度上扬到3.35%。10年金融债最高成交到3.70%左右，尾盘虽然有所企稳，但仍然在3.68%附近。下午随着股票市场下调，债券市场买盘出现行情回稳，否则不少债券投资者的心理防线估计都要崩溃掉。

　　目前的回购市场资金宽裕，货币市场利率始终稳定在很低的水平。对于通过长短利差套利交易户投资者而言，面对史上陡峭的收益率曲线，无疑有着最大的套利空间。但是收益率曲线非但没有平坦化，反倒越来越陡峭，那么债券市场的需求到底到哪里去了？

　　我们相信，债券市场最大的需求者，银行的投资账户在二级市场的不作为是收益率曲线维持向上运行的重要原因。商业银行实行投资账户两分法和四分法至今，投资类账户的规模仍然远远高于交易类账户的规模。投资类账户的会计记账采用成本记账法，不进行每日盯市计算市值，因此对于投资类账户而言，自然希望买入的收益率越高越好。

　　我们相信在如此宽松的资金环境下，银行投资类账户也会有相当大的投资压力，投资需求应该有很大规模。假设投资类账户在银行间二级市场上直接建仓，可以想象当前二级市场的供给能力肯定无法承受如此大规模的建仓需求，收益率会很快下行到投资户不愿意接受的水平。因此，在二级市场上不作为，维持住二级市场较高的收益率水平，同时在一级市场上拿到足够的量，应该是投资户当下最好的策略。

　　如果这样的判断属实，那么我们应该可以从今天发行的3年期进出口债和下周三发行的10年期国债的发行结果中看出端倪。昨日三年期金融债收盘在1.83％-1.85%左右，如果发行利率低于1.80%甚至低于1.75%，那么隐藏在这个一二级市场巨大利差之后的，应该就是银行投资户巨大的需求力量了。我们认为这两次债券发行值得投资者密切关注，其结果理应成为中长期债券市场行情发展的方向性指标。