⊙本报记者 周宏

　　A股市场在2009年以来走出了一波令人无法忽视的行情来。投资风格和理念能否适应行情走势成为了很多基金业绩分化的首要原因。那么在经历了过去3年的市场大起大落，基金经理最新的看法和判断是怎样等呢？本期基金周刊采访了正在发行的交银先锋拟任基金经理史伟。

　　现在是“播种”的时间了

　　问：市场行情走到现在，你们怎么看？

　　史伟：我们感觉现在是市场较难判断的时候。一方面全市场现在的估值（PE、PB）水平，与最低谷相比不能算便宜。另一方面，流动性宽松的情况依然在延续，对市场估值构成推动。

　　某种程度上，目前的市场估值水平受两个因素影响，首先是，国内的宏观经济和企业盈利情况构成了估值上行的“帽子”，在基本面状况明确改善之前，估值的上升受到牵制。一般而言，在通缩情况下，从历史上来看，企业盈利都是负面消息居多的。至少产品价格不断下跌无论对它的存货还是产出都是负面的，而且对大家的购买的预期会产生很不好的影响。

　　到目前为止，虽然股市反弹有一段时间了，但是我没有感觉到哪一个券商对上市公司盈利做一个很乐观的判断。目前大家整体一致认为盈利会下降，我跟上市公司接触的感觉也是如此，在微观层面上没有感觉到明显好转。这是基本面对市场影响的一个方面。

　　另一方面，低利率催生的庞大流动性，形成了对股市估值的推动，实际上也构成了估值的一个“地板”。

　　虽然现在看来，流动性占上风的可能性比较大，但市场向上向下的概率都存在。我们的观点是，如果市场在目前阶段出现调整的话，那么今年下半年的投资机会就比较好。

　　问：你如何看待下半年的宏观经济？

　　史伟：现在国内经济在宽松的流动性刺激已经出现了见效的迹象。我们的观点是，中国经济肯定会先于全球经济复苏，如果美国2010年复苏，那么中国在2009年或许面临复苏的机会。而资本市场的机会比宏观经济还会提前一点。当然，哪怕美国2010年复苏不了，A股市场的市场机会依旧是存在的。我个人认为，目前再度出现大幅下跌、再创指数新低的可能性几乎为零。所以，现在应该是“播种”中国股市的时间了。

　　选择“五好股票”

　　问：你是研究员出身，过去的投资经历中也把握了很多牛股的投资机会，你是如何挑选牛股的？

　　史伟：我的经验是选股要选择“五好股票”，如果你选到了这样的股票，中长期持有，效果一定会不错。当然，很多时候，人们坚持不了的难度还在于人性在起作用。具体什么是“五好”，我拿出来跟大家共享吧。

　　五好中，第一重要的是行业要好。我觉得历来是时势造英雄，逆风飞扬固然可贵，但大部分时候，上市公司的表现还是和所处行业的环境和景气状况密切相关。在一个衰退的行业里发现一个大牛股的概率确实是很低的。

　　我对好行业的定义是：一，行业增速一定要快；二，这个增速要能转化成行业内公司的盈利增长。一句话，“好行业要能帮助行业里的公司赚钱”。我们回忆一下过去的股市，比如过去五十年做生物技术的公司很难做大，因为环境不允许。而诸如保险、消费品行业等就很容易出现大牛股。目前中国社会正处于工业化进程中，会有很多这样的好的行业机会。

　　第二好是商业模式要好。有些行业天生好赚钱，有些行业天生不容易赚钱。我觉得如果一个上市公司自己都不赚钱的话，你要买它的股票赚钱就更难。

　　当然，这种持续赚钱的上市公司还有一个特征——就是得有一个好的管理层，我觉得有些地产界的龙拓公司就是代表，首先，他们处于过去一、二十年高增长的行业，另外，又碰到一个好的管理层，所以利润出现了惊人的增长，股价的复合增长也是相当不错的。

　　而有些行业则明显没有好的现金流和获利能力，商业模式不清晰，我们就会小心。比较简单地看，如果行业的平均收益率很低，没什么特别赚钱的公司，那么这个行业的商业模式就不会怎么样。

　　第三好，是有一个相当好的产品，独特的产品会出现一个构成竞争壁垒。市场最后的竞争会达到赤裸裸的程度，如果你投资的公司能避开这个激烈的竞争，它的利润率增长就会更快更持续一点。比如一些老牌的白酒和中药类上市公司，他们最大的依仗就是公司产品。时间过了上百年，这些公司仍然得以长久存在。

　　第四好就是一个好的经营机制。经营机制这个问题，在中国经济体中尤其重要。有些时候，我们不得不承认，一个以企业价值最大化为目标的机制，对于投资经营业绩的影响太大了。而如果没有这样的机制，再好的企业也不能算是特别出色的投资品种。

　　第五好就是一个好的企业竞争力。企业没有竞争力不行。

　　我自己感觉，选择有“五好”特征的公司，是发掘大牛股的一个经验。当然，现实中五好都具备的上市公司是很难找到的，有时候符合3、4个“好”，这样的公司也很不错了。

　　做顺应市场的价值投资者

　　问：我看过一份你写的手记，里面提到过，投资要尊重市场的智慧、要明白自己的能力范围，这是你的投资理念吗？

　　史伟：市场是最聪明的。我觉得要做顺应市场的价值投资者，而不能做脱离市场的、清高的投资者。市场的力量是终极的力量。

　　另外，明白什么方面是所长，能够超越市场很关键。你要明白你什么时候才能做到超越市场。那一定是你看到了市场中的一些特别的东西，同时市场内的大部分人都看错了，这种机会才是能够发挥主动性抓的。某种程度上，这就是一些人说的，用二流公司的价格买一流公司的机会。尊重市场，而不是孤芳自赏。这一点很关键。

　　另外，在市场中很多东西都是不确定的，资本市场也不确定，长期的基本面也是测不准的，真正从本质上看清楚20年以后这个公司的现金流是怎么样的，是很有难度的。在这么多不确定当中怎么投资，我就觉得每个人都应该相信一些什么，并且按照这个模式去做。而且，我现在越来越体会到，在正确的时间要以正确的方式去做投资。

　　问：金融行业你有什么看法？投资主题如何把握？

　　史伟：保险业的基本面我觉得基本见底了，可能就剩最后一个靴子（降息）来释放了，就会到底了。券商的话，我们觉得投资券商就是投资股市，这还是要看股市的景气走势。银行业基本上就是经济周期的反映，虽然他们表面上估值不贵，但银行的业绩是大家关注的焦点。总体来说，我认为，金融行业的子行业中，保险优于券商，券商优于银行。

　　今年相对看好的主题是投资。经济的三驾马车：消费、投资和出口，我更认可投资。现在出口肯定不好，消费基本上受出口影响很大，因此投资短期内更关注一些。长线的话，我也会关注消费主题。