联合证券：

　　上周五政府工作报告提出，今年居民消费价格总水平涨幅4％左右。这一预期目标，比去年预期目标低了0.8个百分点，比去年实际涨幅低了1.9 个百分点，但比前年预期目标高出1个百分点。正如去年这个时候讨论通货膨胀一样，当前对通货紧缩的讨论如汗牛充栋。故而，对2009年4%的CPI目标，市场的普遍观点是不理解。我们的观点是首先要明确物价目标水平并非最终实现水平，物价水平目标的制定通常围绕经济增长目标而定。在8%的经济增长目标前提下，4%的物价目标是相匹配的。此外，央行在2008年四季度货币政策执行报告中表示，目前推动价格上行动力较弱，下行压力则相对较强，通货紧缩风险较大。不过报告也表示，当前不少经济体及其央行的大规模注资和金融救援计划都会导致货币增发和财政赤字增长，从中长期看有可能转化为通货膨胀压力。

　　当前经济问题在于触底容易回升难，当前的经济刺激方案没有触及我国经济的结构困境。投资和外需在前10年的经济发展中占据绝对影响地位，如今外需不足、中小企业大量破产、失业率上升的结构性困境凸显。如何通过内需拉动来弥补外需下降的缺口，可能不是短期内可以实现的。我们依然认为，中国经济增长更可能是“U”型而非“V”型，在此前提下，我们对2009年4%的物价目标亦持怀疑态度。

　　更进一步说，即便实现了17%的M2目标（这意味着在外汇占款增长5%的假设前提下，增量信贷额要到7万亿的水平），而我们的研究发现，货币供应量对物价的影响滞后期在6-12个月，信贷增长对物价的影响滞后期更在12个月或以上，故而物价要在2009年实现4%的增长是有困难的。但无论最终物价目标能否实现，都表明了政府的决心。只是今年不同的是，这份决心更多的体现在对政策效力、对经济增长前景的决心。