近半个月美国债券市场比较平静：国债收益率变动很小，高质量信用债利差较为稳定，中等风险中等收益的信用债受到投资者青睐的现象延续。

　　正如跷跷板一般，美国债券市场这头走势刚平稳，欧洲债券市场那头却出现了不平常的走势。3月5日欧洲央行宣布降息50个基点，但国债收益率对降息反应不大，从近半个月来看，欧元区国债收益率也仅仅是中短端有所下降，长端几乎不变，英国国债也走出了比较类似的走势。这个现象表面上看与我国去年降息时国债收益率曲线陡峭化的变化类似，但是分析其背后的缘由，则完全不同。中国国债收益率曲线陡峭化主要源于投资者对流动性的偏好和对长期经济走势不确定性的判断，欧元区国债这段时间的陡峭化经我们分析则是一个原因的两面因素共同作用的结果。

　　最近欧洲的金融危机引发了欧元区国债的不平常走势：首先看收益率曲线中长端，由于东欧危机增加了整个欧元区的信用风险，因此收益率维持比较高水平，相对于基准利率降低50个基点，可以认为欧元区国家债务融资成本实际增加了。再看收益率曲线短端，同样受到融资成本增加的影响，短端收益率有向上的动力，但是由于避险资金的涌入，暂时压低了收益率。近半个月欧元Libor的走势也从侧面证实了我们的观点：尽管降息50个基点，银行间拆借利率却一路向上，说明银行间融资成本的增加。国家和银行融资成本均有增加，信用等级相对更低的企业债权融资成本增加就是很明显的事情了。

　　值得注意的是，欧洲债务融资成本上升的情况开始向亚洲蔓延。受金融危机影响比较严重的国家，如韩国和日本等已经感受到新一轮信贷危机的寒意。标准普尔表示，在亚洲，其下调评级所占的比例已经从1年前的26%上升至74%。这个比例仍然低于西方国家，但差距正在缩小。

　　虽然我们认为债务融资成本上升的现象继续向中国蔓延的可能性不是很大，但是应当引起我们的注意，一旦外围市场大规模出现债务融资成本上升的现象，对国内的债券市场也会造成不利影响。