王 勇
美国金融危机的爆发以及随之而来的全球经济困境，已使国际资本开始逃离新兴市场。根据不久前苏格兰皇家银行的预测，今年新兴市场或将遭遇高达1万亿美元的资金撤离，这个数据相当于2003年至2007年新兴市场所吸收外资的五分之一。国际资本加速流出警示新兴市场，应严控金融风险，防止金融危机蔓延。
国际资本加速流出事出有因。美国爆发百年一遇的金融危机，但美元却出人意料地日益坚挺。美元对欧元比价自2008年7月初降至低谷以来，目前已回升了19%，美元对澳元、韩元及其他货币的比价也大幅攀升。虽然美国本身是金融动荡的源头，但作为事实上的世界储备货币，美元实际上正在受益于全球金融动荡，这也许具有讽刺意味，但美元的持续升值无疑会再次引发国际资本从新兴市场的撤离潮。
上世纪九十年代中后期以来，随着新兴市场的迅速崛起、投资环境的改善以及发达经济体国际投资战略转变，国际资本对新兴市场“趋之若鹜”。但任何投资者都存在“本土偏好”，西方投资者通常将新兴市场投资视为边际投资，其主要功效不过是在主流投资收益率不高时加以补充而已。一旦西方母国宏观经济环境发生重大变化(如提高利率从而削减新兴市场的投资收益优势)，或是蒙受重大损失而需要重新配置资产，西方投资者就可能大规模抽回在新兴市场的投资。所以，无论是直接投资还是易变性较高的组合投资，面对美国金融危机，直接进入新兴市场的外资惊恐逃离的潜在冲击不能低估。
由于新兴市场的“底子”已较第一波金融海啸时变弱，第二波海啸的传染性，会较第一波金融海啸还要厉害。近期，在危机爆发前大量举债的迪拜陷入偿债危机，为了救急，阿联酋联邦政府在2月底宣布提供100亿美元的援助。拉脱维亚就更严重，去年第三季度经济降幅高达10.5%。有关数据预计，今年拉脱维亚经济将出现12%的负增长。拉脱维亚严重的经济危机引发了该国长达数周的政治动荡，从而迫使内阁于2月14日引咎辞职，从而成为继冰岛和比利时后欧洲第三个因经济危机而下台的政府。另外，波兰、匈牙利、捷克、克罗地亚、保加利亚、波罗的海诸国因受出口大幅萎缩而带来金融困境。
随着金融形势的恶化，新兴市场货币的贬值风险正日益上升。今年2月底，波兰兹罗提对欧元汇率下跌三分之一，匈牙利福林对欧元汇率下跌23%，捷克克朗对欧元汇率下跌约17%。波兰央行2月18日曾将欧盟资金兑换成本币兹罗提，以遏制其急剧贬值，其他东欧国家亦纷纷出招阻止本币汇率继续下跌。同时，由于美国、欧洲和日本经济相继陷入衰退，新兴市场国家对这三大地区的出口势必萎缩，这些国家的美元、欧元和日元收益因此将下降，这明显不利于新兴市场货币。今年新兴市场面临的外部融资环境将会比前几年差很多。一个国家的经常项目收支平衡是支撑其货币的一个重要指标。而东欧的许多经济体将在今年面临或可能面临经常项目赤字，南非也面临同样问题。在亚洲，预计印度、韩国、巴基斯坦和越南将出现经常项目逆差，而拉美的巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥以及秘鲁的经常项目赤字可能较低。另外，估计新兴市场通过银团贷款、循环信贷、贸易融资、首次公开上市、债券发行或证券资金流入等形式吸引外资的能力将继续下降，这也意味着未来几个月新兴市场上流通的美元将相对减少。国际资本流出也必定会造成新兴市场国家货币大幅贬值，资产市场价格急速缩水。
随着全球金融危机持续蔓延和推进，欧美发达国家的国家风险水平在升级，一些新兴市场的国家风险就更是日益凸显。在金融风暴的冲击下，新兴市场发生国家风险的可能性与现实性加大了，或将因此成为国家风险高发区。
这些年来，透过新兴市场金融开放的实践和亚洲国家金融危机的经验教训，我们发现，金融整固在某种程度上比金融创新更重要。金融安全直接关乎新兴市场国家经济社会稳定大局，只要积极加强国际合作，综合运用有效可行的经济和金融手段，加快经济结构调整，整固各国的经济和金融体制，新兴市场国家就能不断增强抵御金融风险和金融危机的能力。还有，充分利用亚欧会议、亚太经合组织会议等机制，加强信息沟通、政策协调、金融监管和风险防范，并共同努力改革国际货币和金融体系，充分发挥IMF的作用，以及其他国际组织(如OECD、欧洲央行及欧盟)在其有效责任范围内发挥各自的作用，再加上东盟10国及中日韩建立800亿美元外汇储备库机制等等，这些战略举措，都能帮助新兴市场有效应对金融危机。
作为一个负责任大国，我国应在严控跨境资本流动风险方面做出贡献。国际资本流动的任何风险，既会影响中国，也会很快波及新兴市场。所以，首先把自己的事情办好，就是对世界最大贡献的理智之举。当前，应及时了解国际资本尤其是热钱异动的时机，并制定出应对预案，防范由于国际资本大规模流出而加剧实体经济、汇率和国内资产价格的大幅度波动。对在紧急情况下要执行的政策与措施，设计好后现在就可以公布出来，以加强透明度，逼迫投机性很强的资本知难而退。同时，还需要进一步完善跨境资金流出入的均衡管理制度，进一步改善国际收支状况，加强国际收支监测预警，维护国家经济金融安全。
（作者系中国人民银行郑州培训学院教授，高级培训师）