去年10月底启动的本轮跨年度行情已经进入第20周。从目前的情况来看，很多此前看得非常空的投资者，本周开始加入看多的行列。在笔者看来，这一现象可能会成为大盘反弹出现阶段性见顶的标志之一。事实上，从实体经济的情况来看，二季度到三季度经济下行的压力会更大，这正是我们去年预测本轮行情可能会在4月前后见顶的原因之一。

　　如果从2009年全年的情况来看，其更大的可能是一个牛市的筑底之年，市场会有较多的波折出现，期望出现持续时间很长的大牛市行情并不现实。所以，这就要求我们在行情运行的过程中，盈利期望值不应该太高。

　　本周美联储增持美国长期国债，引发了全球资本市场巨大波动，此举对世界经济的正面影响要大于负面影响，对中国出口相关性行业会有积极影响。与此同时，持续上涨的房地产板块开始逐渐面临估值的压力，我们判断其B浪反弹可能进入了后期。由于地产估值的大幅提升和外需的趋好，投资者可以开始考虑内需和外需配置之间的转换时机。

　　美联储增持国债震荡全球资本市场

　　本周发生了一个重要事件，对全球资本市场影响巨大。美联储18 日宣布将基金利率维持在0-0.25%目标区间内（图1），并表示将利用一切可能的工具来促使经济复苏。为有效改善信贷市场环境，美联储将购买总额3000 亿美元的长期国债。

　　就全球股市而言，一般来说定量放松政策会有助于提升股市，因为它有助于放松金融环境，而金融环境的放松可能带动经济的复苏。而且，它有助于降低私营部门证券的利率；从而提高风险资产的相对价值和吸引力。

　　从对A股市场的影响而言，我们看到FED大规模增持国债的计划推动美元大幅贬值，进而使得近期与美元实质性挂钩的人民币也出现了程度相当的对欧元和日元的大幅贬值。以美元计价的黄金、石油以及大宗商品出现大幅上涨，A股的采掘类股票出现显著飙升。

　　综合而言，该事件的主要影响仍是积极的，它加大了美国经济、乃至全球经济在下半年见底的机率，对中国出口行业也将带来间接的积极影响。

　　地产股B浪反弹进入后期

　　去年年底前后，我们预测地产股将迎来B浪反弹，目前沪深地产指数涨幅分别达到100%和77%。从各个方面的情况来看，我们认为，地产股B浪反弹可能进入了后期。支持地产股近期上涨的因素现在大家基本上耳熟能详。但在目前价格水平上，不利因素的影响正在加大：

　　其一，地产成交量能否持续存在变数。对于珠三角地区，笔者相对乐观，深圳的刚性需求的释放就将持续到9、10月份；其它地区的情况存在很大变数。尤其值得注意的是，压抑的刚性需求爆发来的快，去的也快。

　　其二，货币政策能否持续和财政政策会否加码，对地产股行情的持续也会影响深远。而值得关注的是，这两方面的政策是否会超市场预期发展，主要看外需的情况能否出现好转：如果外需情况继续恶化，则财政政策加码的机会较高。

　　其三，最不利的因素是，A股地产股估值已经不便宜。地产股在估值得到恢复性提升后，目前股价对NAV（预测净资产值）的折价已经基本消失。这个意思就是说，目前地产股股价已经充分反应了地产公司在目前价格条件下，卖出房子后的净值。

　　只有NAV大幅提升，才能推动投资者对地产股股价给予“NAV溢价”，从而形成一个美妙的“戴维斯双击”。这时候才是赚取地产股10倍利润的时候。但现在没到这个时候，它必须以房价上涨或上市公司大量购入土地作为前提。所以，从这个角度看，地产股的真正牛市现在还未到。

　　留意内需和外需配置之间的转换时机

　　笔者相信，如果中国未来能够成功走出衰退，其中房地产必定扮演重要的拉动角色。必须看到的是，通过启动房地产，进而对拉动经济、拉动工商业发展，需要一个过程。我们可以参看美国2001年网络泡沫破灭后的情形，当时美国房地产信贷确立上升趋势是始于2002年4月份，但房地产的复苏传递到更广的经济基本面是在2003年下半年（几乎是一年之后），除房地产外的对工商企业的信贷直到2004年4月（用了年时间）才确立进入上升通道。所以，通过启动房地产最终带动整个经济向上的时间，至少会需要1年的时间。正因为如此，笔者认为，在未来经济各个部门次第复苏的这个过程，细心的投资者是有机会赚取两拨利润的。

　　赚取两拨利润的重要转换时点是美国经济的好转时间表。其一，在美国经济见底之前（按伯南克的话说，美国经济见底至少要到今年年底），大部分的配置资产应当以内需型的股票为主。这方面，投资者可以关注地产股和金融股，在美国经济见底之前，这两个板块的收益将会远远领先与外需相关的板块。当然，立足长期投资的朋友，还可以进一步关注B股市场和H股市场的相关地产股。其二，一旦美国经济见底，与外需相关的板块，包括航运、港口以及在中国出口比重中占比较大的资本品等相关板块将是重要的投资对象。当然，二者权重之间的变化需要一定的提前量。

　　(作者为中证投资首席分析师)