嘉 宾：国信证券造纸行业首席分析师 李世新

　　大成积极成长基金经理 王维钢

　　小张老师：与去年第四季度相比，造纸行业主要公司今年一季度的盈利状况如何？

　　李世新：去年第四季度尤其是11、12月份全行业亏损主要由两方面因素引起，一是需求的快速萎缩，二是庞大的高价原料库存形成较大金额的减值准备。目前这部分原料库存已经基本消化完毕，生产秩序逐步恢复，需求不足成为盈利主导因素，预计第一季度行业盈利处于微亏微利状况。

　　王维钢：去库存化的第四季度是经济快速下滑背景下各种不利因素叠加的特殊阶段，它不反映行业的真实盈利能力，该季度成为纸业盈利低点比较明确。

　　小张老师：目前纸业景气低迷，在经济前景仍不明朗的情况下，你们对年内这一行业运的行趋势持什么观点？

　　李世新：经济影响纸业需求进而影响其景气度。由于纸品消费在经济领域的广泛渗透性，纸业需求与经济增长强相关，两者增长率的弹性也达到90%。如果今年经济仍能保持一定的增长，则不应过分担心纸业需求会出现负增长。与此同时，我们注意到纸业在供给层面正在发生或即将发生有利的变化，这让我们开始谨慎乐观。

　　王维钢：如果从需求角度看，经济前景的不明朗会带来纸业盈利前景的不确定。但任何一个行业的盈利能力从来不是由需求单方面所决定，供给层面的变化也会改变原预期的供需关系，带来盈利能力及盈利水平超出预期的可能。

　　小张老师：那么，造纸行业供给层面会发生什么样的有利变化？

　　李世新：有两个方面的积极变化。一是五月份浆纸业将实施新的环保标准，预期难以达标的落后产能有1550万吨，占目前总产能的17%，这可能导致大批中小企业的退出，使存量产能缩减；二是不景气状况下行业的自我净化功能将得以发挥，它通过减产和减少投资等方式体现，减产正在进行中，而减少投资意义要大得多，这将导致新增产能难以有效释放。

　　王维钢：这次环保标准提高幅度很大，过去的三年环保部在造纸行业节能减排方面的执法力度非常严格，平均一年关闭1000家小型纸厂。由于当前“保增长、促发展、调结构”将协调进行，落后产能的淘汰方向不会改变。最受益的应该是污染严重、产业分散的纸种，尤其是低档文化纸。

　　小张老师：投资可能需要看得更远些，明年的纸业前景会怎样？

　　李世新：相对于不确定的需求，供给要确定些。在需求方面，明年历时半年的上海世博会预期拉动纸业消费，它要比去年一个月左右的奥运会作用来得大。在GDP增长8%的假设下，我们测算今明两年的纸业需求将分别增长5%和9%。在供给方面，去年四季度固定资产投资增速开始下降，今年会进一步下降，这将导致明年新增产能相应减少。因此，在供需关系上，预期纸业的明年将好于今年。

　　王维钢：环保新标准、产业自我净化及振兴规划三个因素的合力有助于改善当前不利的供需状况。环保新标准实施将缩减存量产能，产业自我净化压制新增产能释放，振兴规划令出口市场预期扩大。轻工业振兴规划提出了提高纸品出口退税率、恢复废纸来料加工业务等措施可能增加一些外部需求，造纸行业固定资产投资下降会带来1~2年暂可预见的景气回升期。