预期和推测未来经济演变的路径是项十分复杂的任务。无论未来经济是否会以滞胀的形态着陆，值得指出的是，当预期从通缩演变至通胀时，对于市场而言都是好消息。至于经济最终状态是否是滞胀，对于市场而言应该是第二步的故事。

　　从美国这个源头来看，通过直接购买银行毒资产以及通过提高资产价格是恢复银行信贷能力的基本手段。尽管基于美国国内较高的自住率以及未来消费杠杆收缩的事实来看，我们尚看不清其经济未来的长期增长点，但从短期来看，其库存回补将为其阶段性经济反弹提供动力，而从长期来看，滞胀的状态要远好于长期通缩的局面。从这一角度来说，由于绝大多数资源品国际化定价，资源类都将是未来一个大的故事。

　　如果遵循正常的经济调整路径，对于中国而言，理想的状态是，政府基建投资拉动之后，随着房产市场库存基本消化完毕，房价调整到位以及就业预期的逐渐稳定，由房产投资接过政府投资的接力棒，从而对产业链进行自然拉动。当然，这仅是总需求的触底启动，由于上一轮经济上升周期中较大程度的产能过剩，从总需求的企稳到价量齐升的景气的实质启动可能需要相当的时间，这段时间窗口的长短最终依赖于经济调整阶段产能集约程度以及需求杠杆率的放大程度。

　　但是值得注意的是，正常的经济调整路径通常会遇到外力的冲击，而这一次很可能遇到的是被动的输入型通胀。尽管，美元的下跌和商品的上涨是预期中的，但是美联储比预期更早开始注入流动性，从长期来看，美国未来经济如果是L型，那么实现形式更愿意相信是滞胀，而从短期来看，美国国内库存回补给市场带来的是经济复苏而非滞胀的预期。但无论如何，美国政府直接购买国债的举动是否说明美国已经开始准备通过推高商品价格来扭转通缩预期，至少短期内可以为即将到来到库存回补做好铺垫。

　　在成品油价值定价逐渐市场化的预期下，红利指数中上游资源相关成分股权重占比总和约为１５％，将在一定程度上受益于通胀预期。而成品油的提价或将成为国内通胀预期的起点信号。

　　（注：作者系友邦华泰上证红利ETF基金经理）