海通证券：

　　国家电网公司电调中心统计数据显示，3月份各旬间日均发电量同比增速逐旬下降：3月上旬同比增长1.1%，3月中旬同比下降1.4%，3月下旬同比下降2.08%。

　　2008年7月以来国家电网统计口径下全国各月发电量日均同比增速情况，自2008年11月以来逐月好转，虽然同比增幅均为负值但降幅逐月收窄。但我们将2009年1-3月各旬的日均发电量同比增速分解来看，发现2月下旬以来（春节因素已基本消除）各旬日均发电量增速逐步下滑，表明目前中国发电量增长和经济回暖的基础还不够坚实。

　　电力是经济形势变化的晴雨表。去年2月我国用电量受到春节和雪灾影响，已经比通常情况减少，同比基数较低。虽然2009年春节位于1月下旬，应使2月用电量相比1月偏多，但实际上环比仍然下降，这与机械、汽车等中游制造业2月到3月上旬行业景气普遍反弹的情况相左。我们认为该种情况说明国家的4万亿投资和加大贷款力度等政策带动并未明显波及到耗电量大的上游原材料行业。考虑到水泥市场价格持续回落，钢铁市场价格2月以后明显回落，而有色综合价格指数3月上涨了约1/7，高耗能行业的产品价格涨跌互现，用电需求前景并不明朗，3月各旬的回调走势也预示4-5月份用电量上行动力不足。我们预测4-5月全国发电量和用电量同比增幅仍保持小幅负增长，呈现胶着状态。