近日，郑州白糖期市盘面起伏剧烈，周三脱离持续两周的整理区间破位收阴后，周四盘中一波强劲拉升将前日的多数跌幅吞没。糖市愈加人气浮躁的同时，资金有悄然移向远期合约迹象。

　　从年初以来的三个多月里，郑州白糖经历了沸沸扬扬的减产炒作行情，主力合约SR909期价由2900元/吨附近水平最高升至三月中旬的3906元/吨。此后，尽管糖厂陆续收榨消息频出，反观糖价走势却不温不火，颇有利多出尽兑现的味道。尤其本月初国内食糖三月产销数据公布后，市场对于减产幅度的争论几乎彻底消散。根据糖协统计数据，截至2009年3月末，本制糖期全国已累计产糖1127.52万吨，比上制糖期同期少产124.53万吨，考虑产区提前收榨、入榨甘蔗量的减少等因素，这份数据基本验证了此前预计的减产180至200万吨的事实。

　　不过由于目前正处消费淡季，消费环节则无太多利好支撑。销区贸易商不愿大批量进货，继续采取随买随卖的策略，在资源总体充足的基本面情况下，消费方面难以出现太多支撑。根据广西糖网统计的3月份外运数据显示，南宁铁路局累计发送食糖仅为24.7万吨，与去年同期相比减幅16.3%。糖协统计的截至2009年3月末全国食糖销售量为552.91万吨，尽管同样包含了收储因素，仍同比去年同期下降去年89.06万吨。据国家统计局对规模以上企业统计数据，2009年1至2月国内含糖类食品中，基数偏低的冷冻食品产量同比出现快速增长，糖果和乳制品维持稳定略有增长，饼干、速冻米面食品、碳酸饮料、果汁及果汁饮料的产量分别为38.40万吨、41.89万吨、167.93万吨、134.59万吨，分别比上年同期下降了25.68%、18.84%、13.23%、20.16%。尽管上述数据有一定季节性原因，但食品饮料行业下游产品产量增长放缓甚至下滑，不免令白糖后市消费增长前景笼罩阴影。

　　由于近期国际糖市出现接连重挫，动态换算进口糖成本估算约在3500元/吨左右，与当前郑州白糖近月SR905期价约低100元左右，而三个月前，两者的价差却是进口糖高出国内糖350元。海关总署三月显示，中国2月进口了15.7万吨糖，远高于去年同期进口的37872吨。从价差对比来看，3月份进口仍将保持稳定增长，补充原本减产的国内糖市供应。

　　本周三的郑糖盘面阴跌，市场曾出现广西某糖企低价抛售陈糖的传闻，侧面反映了目前销售不畅的压力，另外传闻出现本身也反映市场人气的浮躁。自3月中旬触及高点以来，主力合约SR909呈现高点下压的整理行情，尤其进入4月份以来的交易日，几乎一直徘徊在3800元/吨整数关口。尽管周四出现短期反弹，但12周内首度下破30日均线通道仍有较强技术意义。尽管白糖期货总持仓距离94.5万高峰时衰减了四分之一，但从郑州商品交易所盘后公布的主力持仓可见，三大主力万达、中粮和长城伟业仍处且战且退的左右换手对锁局面，而本轮涨势中多数时间裸露单边净多的珠江期货席位出现连日持续减少则值得关注。根据笔者的统计，郑州白糖主力合约期价与该席位净持仓相关系数达0.77。主多资金的阶段性撤离，令2009年合约的白糖期价调整压力加大。

　　前文分析的国内糖市淡销和进口增长等的偏空效应，主要作用于2008/2009榨季的SR909合约，如无意外利多刺激，后市上涨难度较大。新榨季的SR1001合约相对来说，则受制上述因素较小，或将成为资金面青睐的新对象，根据交易所交割制度规定的N 制糖年度生产的白糖，只能交割到N制糖年度结束后的当年11 月份跨年度跨月套利，无法执行“接仓单交割到远月”的操作，因此两者价差可扩充至无穷大。去年的SR809和901合约价差，就曾创造了500元/吨以上的历史纪录。目前SR1001合约已经有资金流入迹象，技术形态也明显优于SR909，下一阶段可重点关注SR909和SR1001的主力资金移仓状况。在当前国内糖市减产兑现、销售淡季的浮躁期，很可能出现远期合约走势偏强拉大价差的局面。

　　（作者为东航期货分析师）