联合证券：

　　3月份出口同比下降17.1%，进口同比下降25.1%，贸易顺差185.6亿美元。3月出口同比跌幅趋缓，考虑到去年同期30.6%的增幅为全年最高，出口环比增长更加可观。显然出口改善的基本背景是，由于去库存化已接近尾声，加之各国政府不遗余力的财政和货币刺激的刺激，世界各国经济显示触底迹象。这直接反应在中国对美、欧、日三大贸易伙伴出口的环比都有显著增长。尽管2月份美国新屋开工、耐用品订单以及消费零售数据皆表明实体经济有所恢复，但虑及美国高企的失业率，并联想到美联储在3月16日议息会议纪要对美国经济前景的判断，外需恢复不宜高估，进而也难言出口已企稳。就产品类别而言，劳动密集型产品出口同比与环比均正增长，一方面自然得益于国家出口退税率的上调，另一方面发达国家对低收入弹性产品的需求也有所回升。可能的解释是，收入前景黯淡之际居民消费逐渐“低端化”，而此正与中国低附加值的出口产品相契合。“四万亿”财政政策的刺激效果逐步体现，PMI重新回到50%以上的扩张区域，工业生产的恢复带动了进口值的回升。互相印证的是，与固定资产投资关联密切的煤炭、铁矿砂等上游资源品的进口迅速增长。虽然较之2月，3月份的贸易顺差有所反弹，但由于内需受到史无前例的宽松政策刺激，而外需受制于美国对其消费模式的反思，我们坚持认为贸易顺差的拐点即将来临，贸易逆差或将显现。